电改主题集改革推进、稳增长、补短板、降成本于一身，是被市场遗忘的美好。配电网投资建设景气度高，增量配电开启千亿市场，相关上市公司业绩增长确定性高。
电改是被市场遗忘的美好。本轮电改的重点是要在“管住中间、放开两头”的原则下，有序放开输配以外的竞争性环节，有序开放配售电业务，打破电网的垄断地位，打开万亿级售电服务市场，释放改革红利。市场认为电改仍需处理利益冲突，对电改全面推进对配售电产业链的巨大作用缺乏充分认知。我们认为，配售电产业链利益分配格局已现变化，我国配网建设短板明显，稳增长补短板提升空间巨大，“十三五”期间配电网建设将维持高景气，增量配电业务试点放开以及PPP模式的推广，为相关上市公司带来确定性业绩增长。
配电网投资建设景气度高，增量配电开启千亿市场。我们认为：1）上游配网设备商最先受益，受益标的：北京科锐、国电南瑞、双杰电气、泰豪科技；2）配网服务公司其次受益于配电网投资规模的扩大，受益标的：桂冠电力、涪陵电力；3）售电公司短期受益于电改释放红利赚取购售差价，中长期须提供能效管理、需求响应等进行增值服务，受益标的：智光电气、恒华科技。
览却新政梳篦出，若观增利待明时（环保与公用事业：王威）。过往两年，电改政策和相关批文频出，各项改革试点在全国范围即将全覆盖，未来一年可以看到量变的积累和效益的显现。维持行业“增持”评级，推荐受益发用电计划放开、售电及增量配电市场放开的公司，桂冠电力、长江电力、涪陵电力等，相关受益标的还包括：国投电力、京能电力、申能股份、广安爱众、三峡水利、郴电国际等。
电改全面提速，得用户者得天下电力体制改革获提速，售电红利释放值得期待。广东省售电公司扩围，竞价交易继续收窄，得用户者得天下。增量配电业务试点上报，短期设备制造商受益，长期利好配售电综合服务商。建议关注已经联合电网公司、地方政府布局配售电业务的上市公司，以及配网一/二次设备覆盖全面的设备制造商，推荐：北京科锐、双杰电气、炬华科技、智光电气、泰豪科技等。
1.电改是被市场遗忘的美好
近期路演交流发现，当下热点PPP主题，很多机构投资者与之失之交臂；能够享受丰厚收益的，部分也是因为基于其他逻辑，于二季度初就布局了建筑、环保板块。PPP并不是新事物，2014年底财政部和发改委分别下达文件开始推动，但进程缓慢；PPP也不是突然出现拐点，大量项目2015年上半年开始立项，2016年上半年开始陆续落地，5月底的32号文开始顶层设计和政策推进明显加快；PPP其实也不是没有人关注，我们建筑、环保团队从今年年初就开始力推PPP。彼时由于14年和15年PPP项目难以落地，导致了市场认知僵化，认为16年也难有起色：树上的花开了，心中的花并未绽放。我们则认为PPP作为本轮改革的重点，肩负逆周期稳增长、基建补短板和激活民间投资的重任，在政策不断加码支持下将加速落地，并带来相关上市公司的业绩爆发，而我们策略团队在6月底开始，发表报告《逆周期生长》建议大家积极布局。
8月以来，货币宽松预期收敛，财政发力成为市场预期，PPP心中的花终于盛开，并绽放出比树上的花更艳丽的色彩。基于我们对下半年经济形势的预判，我们认为货币宽松空间收敛下，财政发力带动社会资本和改革推进将是市场机会所在，在继续看好PPP主题长期逻辑的同时，我们着力为投资者梳理基建补短板和PPP模式将形成共振，但仍然被市场忽视的领域。
顺着以上思路，我们策略团队联合公用事业和电新两大行业推荐市场所忽视的电改主题：我们认为，忽视了电改方案落地后各地的推进力度以及增量配电网建设过程和售电运营中的巨大投资机会。改革、基建补短板和PPP三大因素将驱动这一主题爆发。
电改是被市场遗忘的美好。2002年电改5号文出台以来，除了实现了5号文中最容易的第一步“厂网分开”和后续的“主辅分离”、“阶梯电价”外，电改陷入停滞。本轮新电改9号文出台取消了5号文“输配分离”的目标，市场认为电改阻力太大，难以推进。我们认为本轮电改进程超预期推进，现在已到全面推进的时候。输配电价改革试点即将在全国最后一批省区启动，电改综合试点和售电侧改革专项试点也已在全国多个地区推广，截至2016年8月20日，全国已有30家电力交易中心成立，改革推进的速度超出市场预期。电网公司统购统销的旧电力交易模式正逐步削弱，电力直接交易正在量变中，产业链利益分配格局已现变化，发电侧和电网环节向下游让利的态势已经显现，未来还将产生深层次结构性变化。
本轮电改推进的关键节点：
2014.10国家发改委《关于深圳市开展输配电价改革试点的通知》
2015.03国务院《关于进一步深化电力体制改革的若干意见（中发〔2015〕9号）文》（9号文）
2015.04国家发改委《关于贯彻中发[2015]9号文件精神加快推进输配电价改革的通知》
2015.06国家发改委《输配电定价成本监审办法（试行）》
2015.10国务院《关于推进价格机制改革的若干意见》
2015.11国家发改委发布6大电力体制改革配套文件：《关于推进输配电价改革的实施意见》；《关于推进电力市场建设的实施意见》；《关于电力交易机构组建和规范运行的实施意见》；《关于有序放开发用电计划的实施意见》；《关于推进售电侧改革的实施意见》；《关于加强和规范燃煤自备电厂监督管理的指导意见》
2016.03国家发改委批准《北京、广州电力交易中心组建方案》，为实现电力资源在更大范围优化配置提供公平规范的交易服务
2016.03国家发改委《关于扩大输配电价改革试点范围有关事项的通知》
2016.07国家能源局南方监管局核准深圳前海蛇口自贸区供电有限公司为全国首家增量配网售电公司
2016.07国家发改委《关于有序放开发用电计划工作的通知（征求意见稿）》
2016.07国家能源局《京津唐电网电力用户与发电企业直接交易暂行规则》（修改意见稿）
2016.08华北能监局印发《京津唐电网电力用户与发电企业直接交易暂行规则》，并公示参与直接交易的6家“点对网”发电企业
2016.08-09中央改革办督查电改
2016.08国家发改委召开加快推进输配电价改革工作座谈会，将原定2017年开展的上海、浙江等14省电网输配电价改革提前到2016年9月启动，计划于2017年1月底完成成本监审工作，提早实现输配电价改革全国覆盖
2016.09国家发改委《关于请报送增量配电业务试点项目的通知》，拟在全国批复100个左右增量配电业务试点，鼓励和引导社会资本参与投资增量配网
2016.09国家发改委批复13个省和自治区的电改综合试点方案或售电侧改革试点方案
经济下行倒逼改革发力。稳增长、补短板、激活民间投资、经济结构转型等保障国家长治久安的一系列政策，客观上需要打破垄断，加快推进改革。16年2月以来国资固定资产投资增速大幅提升，民间投资增速下滑严重。中央明确提出七大垄断领域混合所有制改革，引入民间资本，正如本轮电改的重点是要在“管住中间、放开两头”的原则下，有序放开输配以外的竞争性环节，有序开放配售电业务，建立完善的电力交易市场，打破电网的垄断地位，打开万亿级的售电服务市场，释放改革红利。根据8月数据来看，国资投资增速有所回落，民间投资增速下滑暂时得到控制，改革仍需进一步发力。
电改降成本和激活民间投资释放改革红利。发改委新闻发言人、价格司司长施子海称，2016年以来我国已经两次降低电价：两次降价合计，可减轻工商企业电费支出负担470亿元左右。我们认为发改革委将继续推进输配电价改革、电力市场直接交易等继续发力降低企业用电成本。本轮电改中放开售电市场是最重要的变革，2016年广东省率先开展售电侧改革试点，初期售电商的暴利更是引发市场关注，各路资本竞相加入售电市场参与电力产业链利益再分配。国家发改委下发《关于请报送增量配电业务试点项目》的通知，拟以增量配电设施为基本单元，确定100个左右的增量配电业务试点项目，并鼓励社会资本参与投资增量配电业务。假如单个项目投资规模在10亿元，那么将带来1000亿元左右的新增配网投资需求。
我国配网建设短板明显，稳增长下业绩确定性高。根据能源局2015年8月出台的《配电网建设改造行动计划（2015-2020年）》，到2020年，中心城市（区）智能化建设和应用水平大幅提高，供电可靠率达到99.99%，用户年均停电时间不超过1小时，供电质量达到国际先进水平；城镇地区供电能力及供电安全水平显著提升，供电可靠率达到99.88%以上，用户年均停电时间不超过10小时，保障地区经济社会快速发展；乡村及偏远地区全面解决电网薄弱问题，基本消除长期“低电压”，户均配变容量不低于2千伏安，有效保障民生。通过实施配电网建设改造行动计划，有效加大配电网资金投入。2015-2020年，配电网建设改造投资不低于2万亿元，其中2015年投资不低于3000亿元，“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。我们认为“十三五”期间配电网建设将维持高景气，增量配电业务试点放开以及PPP模式的推广，使得相关上市公司业绩增长确定性高。PPP模式下，上市公司可通过与电网企业股权合作等方式成立产权多元化公司，参与配网投资，承接工程总包订单，获取增量配电网的运营权，开展配售电一体化运营业务等获取改革红利。
电改进程超预期推进，配电网投资建设景气度高。增量配电开启千亿市场，我们认为：1）上游配网设备商最先受益，受益标的：北京科锐、国电南瑞、双杰电气、泰豪科技；2）配网服务公司其次受益于配电网投资规模的扩大，受益标的：桂冠电力、涪陵电力；3）售电公司短期受益于电改释放红利赚取购售差价，中长期须提供能效管理、需求响应等进行增值服务，受益标的：智光电气、恒华科技。
2.览却新政梳篦出，若观增利待明时
新一轮电改已实质推进两年之久，市场新模式即将打通，利益分配格局已现变化。2014年10月，深圳率先开启输配电价改革试点，拉开了本轮电改的序幕。两年之中，顶层设计方案、相关配套文件、落实细节征求意见稿陆续推出，区域级、省级改革试点方案接连获批，各地以大用户直供电或引入售电第三方为切入点的电力直接交易各自展开，电改已在自上而下的改革要求下，和地方政府自下而上的积极推动下，实实在在的开展起来。截至目前，改革试点在全国范围已接近全覆盖，推进速度超出市场预期。
未来一年还将有哪些变化？售电侧加速放开及PPP增量配电市场快速发展成为热点。输配电价改革大范围落定后，电网公司在用户前单一卖方和在发电企业前单一买方的角色将大幅削弱，售电改革将真正走向台前，多买多卖的竞争市场格局将形成。各地市场化交易电量比例将大幅提高，售电市场快速扩容，发售一体化、配售一体化、或掌握特定用户资源的售电企业具备分享售电市场蛋糕的实力，电力公司中长江电力、桂冠电力、吉电股份、郴电国际、福能股份、红阳能源等开展配售一体业务，国投电力、京能电力、申能股份占有园区（用户）资源。根据电力供应业最新的经营和财务数据推算，全国工商业售电市场总容量约3.52万亿元，市场空间巨大，未来衍生的玩法也会很多，我们拭目以待。国家发改委此前下发《关于请报送增量配电业务试点项目》的通知，拟以增量配电设施为基本单元，确定100个左右的增量配电业务试点项目，并鼓励社会资本参与投资增量配电业务。我国配电网投资占电网投资的比重仅53.55%，而发达国家通常在60%左右，投资缺口较大。按照《配网改造行动计划2015-2020》，“十三五”期间配电网建设改造累计投资不低于1.7万亿元。2016年以来政府和社会资本合作的PPP模式在公用事业项目的落地率大幅提升。作为当前政府大力推广的、引入社会资本的重要方式，PPP模式有望在配电网投资中得到推广。配电网投资规模的扩大给电网节能等配套服务业务也带来了广阔市场空间。
园区型区域电网是当前增量配电业务试点的主要方向之一，具有园区资源的电力企业具备开发园区配电网的潜能及优势。除了赚取购售电差价外，园区售电企业可以通过开发分布式发电设施，降低售电成本提高售电利润，并提供能效管理、节能、需求响应等一系列增值服务。相关受益公司包括国投电力、京能电力、申能股份等。现有的独立运行的小电网公司，具备成熟的发电、配电、供电及调度经验。随着增量配电业务的逐步放开，具备资源和市场开拓能力的地方小电网企业有望借助配电业务管理、运营经验，实现增量配电业务的异地扩张，相关受益公司包括：广安爱众、三峡水利、郴电国际等。此外，配电网投资规模的扩大给电网节能等配套服务业务也带来了广阔市场空间，涪陵电力等公司显著受益。
结论：过往两年，电改政策和相关批文频出，各项改革试点在全国范围即将全覆盖，未来一年可以看到量变的积累和效益的显现。维持行业“增持”评级，推荐受益发用电计划放开、售电及增量配电市场放开的公司，桂冠电力、长江电力、涪陵电力等，相关受益标的还包括：国投电力、京能电力、申能股份、广安爱众、三峡水利、郴电国际等。
3.电改全面提速，得用户者得天下
电力体制改革获提速，售电红利释放值得期待。目前，发改委与能源局已经批复电改综合试点12省市、售电改革试点8省市，南网片区5省售电改革全部放开，国网片区山东、福建、京津冀等用电量大省也已放开售电改革。我们认为发改委与能源局9月份加速批复13省市电改综合/售电改革试点方案，说明国家推进新一轮电力体制改革的决心十分坚定，售电侧改革将大幅降低工商业用户终端电价，降低其生产与经营成本，激发实体经济发展活力；2015年全国全社会用电量5.55万亿kWh，国网和南网分别完成售电3.45和0.79万亿kWh，改革红利释放将掀起千亿级售电市场。
广东省售电公司扩围，竞价交易继续收窄，得用户者得天下。广东省经信委网站公示第四批拟列入售电公司目录企业名单，新增售电公司共计37家，目前广东省进入目录的售电公司已经达到154家；9月份竞价交易结果出炉，全网总成交电量为40亿千瓦时，最终结算的平均价差为-37.42厘/kWh。我们认为广东省作为电力体制改革排头兵，加快售电公司扩围、推进长协+竞价交易模式，导致售电利差收窄、加剧行业竞争与洗牌；其中，3-9月份广东省竞价交易释放红利高达11.67亿，我们认为售电业务仅为能源综合服务一环，完善综合服务布局、绑定线下用户将成为核心竞争力，得用户者的天下。
增量配电业务试点上报，短期设备制造商收益，长期利好配售电综合服务商。发改委与能源局8月底印发《关于请报送增量配电业务试点项目的通知》，鼓励和引导社会资本投资增量配电业务，确定100个左右吸引社会资本投资增量配电业务的试点项目，发挥试点的引领作用。我们认为100个增量配电试点将体制上成为社会资本参与投资的突破口，能源领域PPP模式有望确保试点项目的加速落地。我们认为相比与其他领域PPP项目，电网资源仍受两大电网公司垄断，增量配电业务有望提升设备需求的景气度，短期利好配网一/二次覆盖全面的制造商；配网运营核心是其区域内用电客户，用户的用电量决定配网运营回收期的长短，长期好看有望绑定大型工商业用户，进入配售电一体化运营的设备制造商。
