近日，国家发改委、能源局下发《关于请报送增量配电业务试点项目》的通知，拟以增量配电设施为基本单元，确定100个左右吸引社会资本投资增量配电业务的试点项目，发挥试点的引领示范作用，鼓励和引导社会资本参与投资增量配电业务。
配网投资亟待加强，能源局改造行动计划发令枪响。近年来我国电网投资维持高位，输电网线路长度、变电设备容量持续上升，已建成世界最大电力网络，与之相对的则是配网投入长期不足。根据发达国家经验，配网、输电网投资比例约在1.5比1左右，国内配网投资占比远低于此水平，随着新能源发电及充电设施的大量接入配网供电质亟待提升。能源局2015年8月发布《配电网建设改造行动计划(2015-2020年)》，针对配网供电可靠性、户均停电时间等提出针对性要求。我们认为，配网建设是“稳增长、促民生”的重要抓手，能源局适时提出2015-2020年投资2万亿建设配网，地方配网建设“十三五”规划陆续跟进，配网投资大幕正在开启。
社会资本参与增量配电投资，PPP模式有望在电力投资中推广。本次发改委通过自上而下的方式推进配网市场放开，社会资本可通过与电网企业股权合作等方式成立产权多元化公司，获取增量配电网的运营权，使配电网运营权不再集中于电网企业，而是分散给各个社会资本参与增量配电网投资并拥有绝对控股权的公司。配网投资高度契合PPP模式适用范围，PPP模式在经财政部推广之后又由能源局加入本次项目建设，有望在配网投资建设中得到再一次推广。
具有较强政府资源的配网设备商、配网运营商及售电公司将优先受益，有望打开千亿市场。园区型区域电网是当前增量配电业务试点的主要方向之一，具有地方政府资源的配网设备商、配网运营商及售电公司将拥有开发园区配电网的潜能及优势。配网设备商通过PPP模式参与新增配网的建设能够在不影响回款的情况下大幅带动设备销售，同时在后期运营环节又能够通过对产品的理解提升用户体验;现有配网运营公司由于具备运营经验且较为稀缺从而更易获取新增配电网运营权;售电公司在配网资产建设环节可以将工程收益收入囊中，在后期运营环节则可通过赚取购售差价和提供能效管理、需求响应等进行增值服务。
1.提质量、稳增长，配网投资空间、动机具备
1.1我国配网建设暂时落后，投资提升空间巨大
电网投资趋于稳定，主干网规模全球第一。我国电力投资在过去一段时间曾长期集中在电源侧，2003年开始电网投资逐步提速，2009年电网投资首次超过电源投资，之后电网投资与电源投资始终保持在接近的水平上。从2006年到2015年，国家电网110(66)千伏及以上输电线路长度从41.32万千米增至 88.99万千米，110(66)千伏及以上变电设备容量从11.38亿千伏安增至36.12亿千伏安，分别增加1.15倍和2.17倍，年增5.3万千米、2.7亿千伏安。南方电网110千伏及以上输电线路长度也突破了20万千米，我国输电网规模全球第一。随着电力需求增加减慢，近年来电网投资增速开始逐步趋于稳定。
图1：国内电源建设、电网建设投资情况
资料来源：Wind，申万宏源研究
配网投资长期滞后，供电质量亟待加强。整体而言目前国内配网领域存在如下几个方面的问题：1)农网和城网差异较大;2)低电压问题普遍存在;3)电网自动化程度较低;4)供电可靠性仍需提高。
能源局2015年8月出台的《配电网建设改造行动计划(2015-2020年)》，从供电可靠率、用户年均停电时间、综合电压合格率、电网自动化率等方面逐一对配电网改造提出了具体要求。以户均停电时间为例，2014年中心城市、城镇、乡村户均停电时间分别为4.4小时、17.5小时、73.6小时，根据配网改造计划的指导目标，中心城市、城镇、乡村户均停电时间分别应该降低到1小时、10小时和24小时。目前配网的情况距离文件要求仍然存在相当大的差距，亟待提高。
表1：配电网建设改造指导目标
资料来源：能源局、申万宏源研究
1.2“稳增长”重要抓手，配网投资终将提速
配网建设是“稳增长、促民生”抓手，政府加大投入确定性高。目前国内的用电负荷增长已经放缓，国家电力投资的重点将逐渐从电源侧转向负荷侧。目前国内输电网络已经较为健全，但是配网建设长期不足，成为制约国内供电可靠性的核心因素。在当前经济下行的形势下，加大配网投资，既可以既能够保障民生，又能够以投资稳增长，带动制造业水平提升，是“稳增长、促民生”的重要抓手，未来政府持续加大投入确定性较高。
图2：2010-2016H1全社会用电量及增速
资料来源：Wind，申万宏源研究
图3：2013至今电网投资完成额及增速
资料来源：Wind，申万宏源研究
能源局出台规划，配网建设改造大幕开启。2015年8月国家能源局对外发布《配电网建设改造行动计划(2015-2020年)》，行动计划明确指出要全面加快现代配电网建设，预计到2020年，高压配电网变电容量达到21亿千伏安、线路长度达到101万公里，分别是2014年的1.5倍、1.4倍，中压公用配变容量达到11.5亿千伏安、线路长度达到404万公里，分别是2014年的1.4倍、1.3倍。
规划投资2万亿，多渠道保障资金来源。 2015-2020年配电网建设改造投资将不低于2万亿元，其中2015年投资不低于3000亿元，十三五期间累计投资不低于1.7万亿元。对比十二五期间配网投资规模8000亿元，“十三五”投资规模是“十二五”的2倍以上。为保障配网改造计划资金需求，配网改造2015-2020行动计划亦提出了若干措施保障项目资金来源，主要包括如下几个方面。
表2：配网规划2015-2020主要政策保障
资料来源：能源局，申万宏源研究
地方“十三五”配网规划陆续出台，跟进能源局《配电改造计划》。《配电网建设改造行动计划(2015-2020年)》发布后，地方配套措施开始陆续制定。根据目前已经出台的地方十三五配网规划来看，地方政府配网建设积极性较高。尤其是在经济发达地区，配网建设不足制约地方经济发展，影响群众生活，地方政府有较强动机进行配网建设。
表3：若干代表性地区“十三五”配网规划
资料来源：公开资料，申万宏源研究
2.政府搭台，民资唱戏——增量配网试点落地
《改造计划》中明确提到：“开展试点示范，逐步向符合条件的市场主体放开增量配电投资业务，充分发挥市场机制作用，调动社会资本参与配电网建设的积极性。研究出台社会资本投资配电业务、政府和社会资本合作(PPP)建设经营配电网基础设施的具体措施”，其中传递的信息是，未来政府将主导配电网投资规划，而投资主体也将逐渐扩大到民营领域。
图4：政府在配网建设中起关键性作用
资料来源：申万宏源研究
2.1增量配网试点落地，社会资本成为真正参与主体
近日，国家发改委和能源局下发《关于请报送增量配电业务试点项目》的通知，拟以增量配电设施为基本单元，确定100个左右吸引社会资本投资增量配电业务的试点项目，发挥试点的引领示范作用，鼓励和引导社会资本参与投资增量配电业务。
本次发改委要求上报增量配网项目，通过自上而下的方式推进配网市场放开，试点项目数量达到100个左右，政策力度大超预期。此外，本次配网投资建设鼓励推行 PPP融资模式。PPP模式经财政部推广已运用于多类项目投资，但本次能源局将其纳入配网投资项目的推广对配网投资建设和PPP模式而言又是一次全新的增长机会。
放开增量配网领域，鼓励社会资本参与配网投资。社会资本可通过与电网企业股权合作等方式成立产权多元化公司，获取增量配电网的运营权，在配电区域内从事配电网业务、经营配电网，使得配电网运营权不再集中于电网企业，而是分散给各个社会资本参与增量配电网投资并拥有绝对控股权的公司。
社会资本融资难，PPP模式大概率成为重要平台。社会资本要参与本次配网建设，首先需要解决低成本融资问题。融资渠道主要来源于：(1)直接融资：配电网项目实施主体通过发行债券等方式融资;(2)商业银行提供信贷;(3)政府补贴：政府设立专项基金等方式给项目提供资金支持;(4)PPP模式：政府和社会资本合作。以上几种融资渠道中，直接融资的成本和可行性取决于主体的评级，银行信贷额度又取决于企业的规模、资信等，政府补贴往往局限性很大，因此PPP 模式有望在本次配网投资中成为重要平台得到推广。
2.2配网投资高度契合PPP模式适用范围，有望得到推广
PPP 模式是公共基础设施中的一种项目融资模式。PPP模式以市场竞争的方式提供服务，主要集中在公共领域。在该模式下，鼓励私营企业、民营资本与政府进行合作，让非公共部门所掌握的资源参与提供公共产品和服务，从而实现合作各方达到比预期单独行动更为有利的结果，实现了“帕雷托”最优，符合公共基础设施建设的宗旨。
图5：PPP项目融资模式运作图
资料来源：公开资料，申万宏源研究
与传统的BT、BOT等模式相比，PPP有着无可替代的优势。
BT 模式是政府利用非政府资金来进行非经营性基础设施建设项目的一种融资模式。投资者只负责该项目的投融资和建设，项目竣工经验收合格后由政府或授权项目业主按合同规定赎回。BT模式主要适用于项目建成后无法向公众提供产品或收取费用的情形，政府介入比较多，例如不能营运收费的学校、监狱以及不收取过路费的公路或桥梁的修建。
BOT模式是指政府部门就某个基础设施项目与项目公司签订特许权协议，授予签约方的项目公司来承担该项目的投资、融资、建设和维护，特许期限内许可其融资建设和经营特定的公用基础设施，并准许其通过向用户收取费用或出售产品，回收投资并赚取利润。特许期满，签约方的私人企业将该基础设施无偿或有偿移交给政府部门。BOT模式的成功案例有广西来宾电厂等。
而PPP模式是对各类项目参与主体、项目筛选与策划、项目论证、项目资产、项目公司结构、融资方式、利益分配、效果评价等要素的整体安排。而传统项目模式往往是项目已经过公共部门的规划设计、可行性研究后，社会资本通过参股、投标等方式参与到项目中;公共部门独自掌控项目进展，但又在某些阶段与私营部门独立，从而导致传统项目模式更多重视建设的融资，而较少关注运营、维护阶段的社会效果及其评价。
图6：BT模式运作关系简图(垫资施工型)
资料来源：PPP研究中心，申万宏源研究
图7：BOT模式运作流程简图
资料来源：PPP研究中心，申万宏源研究
表4：BOT模式、BT模式与PPP模式比较
资料来源：公开资料，申万宏源研究
PPP 模式在基础设施建设领域获得政策支持。2016年8月，国家发改委出台《关于切实做好传统基础设施领域政府和社会资本合作有关工作的通知》，明确了PPP 模式重点的项目，而供电/城市配电网建设改造在能源领域内排在首要位置。财政部《关于印发政府和社会资本合作模式操作指南(试行)的通知》对适用PPP模式的项目做了特征描述。
表5：PPP模式相关政策
资料来源：申万宏源研究
PPP模式会在配网投资中起到至关重要的作用，有望在配电网投资中得到推广。售电侧改革实践证明放开的配电网投资项目是具有良好投资回报的优质项目。例如重庆地区选择的是支柱产业和战略新兴产业的重点项目聚集区，选择PPP方式并不会不合理增加财政负担。目前看园区型区域电网是当前增量配电业务试点的主要方向之一，具有园区资源的售电公司将拥有开发园区配电网的潜能及优势。售电公司可通过赚取购售差价和提供能效管理、需求响应等增值服务外，还可以通过分布式发电来降低售电成本，赚取更大的收益。因此满足PPP模式对利益的追求。
3.具有政府资源的配网设备商、运营商及售电公司优先受益
增量配电开启千亿市场，有政府资源的配网设备商、运营商及售电公司优先受益。增量配网是指电改试点区域新增用电负荷带来的变电站扩容、线路改造，适用于新增工业园区、经济技术开发区。从广义上来讲，非电网公司运营的配电网络均属于增量配电网市场的范畴。现有工业园区、经济技术开发区的存量配网项目以及地方电力公司所属的配网运营项目可以得到政策支持。因此，园区型区域电网是当前增量配电业务试点的主要方向之一。我国现有347家国家级工业园区，1167家省级工业园区，假设国家级工业园区年平均用电量为20亿千瓦时，省级工业园区用电量为5亿千瓦时，则全国工业园区年用电量为12775亿千瓦时。大工业用户接入的配电网平均输配电价为0.1341元/千瓦时，则拥有配电网运营权的电网企业和售电公司年输配电价收入达1679亿元。
作者：
刘晓宁，申万宏源研究电力及环保组首席分析师
叶旭晨，申万宏源研究电力及环保组资深高级分析师
韩启明，申万宏源研究电力及环保组分析师
