光伏产业链价格持续反弹;扶贫项目贡献需求增量
事件描述：近期光伏产业链价格持续反弹，硅片、电池等环节涨幅明显。
此外，国家能源局、国务院扶贫办下达第一批光伏扶贫项目通知，共计下发光伏扶贫项目5.16GW。其中，村级光伏电站(含户用)共计2.18GW，集中式地面电站2.98GW。
事件评论：供需关系逐步改善，产业链价格触底回升。10月份以来，光伏产业链价格明显企稳回升，尤其是硅片、电池等环节。本周Solarzoom统计的多晶、单晶硅片分别由此前的4、5元/片上涨至4.4、5.5元/片，电池片价格同样大幅上涨。对此，认为，伴随行业供需关系逐步改善，后期产业链价格将整体维持平稳恢复趋势：
1)受抢装后国内需求快速回落、印度市场受天气原因影响需求释放缓慢等影响，3季度光伏产业链价格快速下跌;
2)抢装周期影响消退，2016年新项目近期开始逐步启动，带动光伏光伏需求恢复。同时，海外逐步进入装机旺季，整体需求改善明显;
3)供给层面，新增产能在2-3季度陆续集中释放，目前已进入平稳期。同时，库存等对供给端冲击同样减弱，供需关系逐步改善，进而带动产业链价格触底回升。
价格企稳有望带动产业链盈利恢复。盈利方面，前期产业链价格的快速下跌导致行业盈利水平较上半年下半年明显下滑，但目前基本仍维持一定的净利率水平。按照行业当前硅料成本及非硅成本计算，不考虑库存影响，预计硅片环节净利率10%左右，电池组件环节净利率2%-3%左右。后期伴随产业链价格企稳回升，产业链盈利同样有望逐步恢复。
扶贫项目规模超预期，贡献未来需求增量。按照光伏行业十三五规划初稿，我国规划十三五期间建设15GW光伏扶贫项目，年均装机规模3GW。本次能源局下发共5.16GW扶贫项目，略超市场预期。叠加今年6月份能源局下发的18.1GW光伏建设规划，今年能源局已下发光伏指标23.16GW，将支撑后期光伏装机需求增长。而不管是普通光伏项目，还是扶贫项目，地方政府均通过一定措施督促项目尽快建设，推动国内光伏需求在4季度持续平稳恢复。
产业链价格企稳回升，关注板块预期修复机会。随着产业链价格企稳，行业盈利预期有望得到修复，建议关注由此带来的板块投资机会，重点推荐隆基股份、阳光电源、东方日升等制造龙头，及林洋能源、京运通、旷达科技、中利科技等电站开发企业。
中利科技：电站转让延迟影响扭亏，创新业务快速布局
投资要点：
2016上半年亏损0.51亿元，同比大幅降低，符合预期;1-9月份预计亏损2.0-1.4亿：公司发布2016半年报，报告期内公司实现营业收入48.44亿元，同比增长46.09%;净亏损0.51亿元，去年同期净亏损2.06亿元，同比大幅降低。对应EPS为-0.09元。其中2季度实现营业收入22.33亿元，同比增长39.23%，环比下降14.45%;净亏损0.62亿元，去年同期净亏损1.53亿元，同比改善，1季度盈利0.11亿元，环比大幅降低。2季度对应EPS为-0.11元。公司预计1-9月份亏损2.0-1.4亿，去年同期净亏损2.9亿元。
组件销售带动收入增长，电站转让延迟影响扭亏;盈利能力有所提升：报告期内，公司收入实现快速增长，增幅达46.09%;受中利腾晖130MW光伏电站未按期转让影响，上半年业绩没能实现扭亏，但亏损幅度同比大幅收窄。分业务来看：
1)光伏组件和电池，由于海外销售提速，整体实现收入15.38亿元，同比增长135.47%，是业绩增长的主要动力;毛利率同比下滑0.34个百分点，整体维持稳定。
2)光伏电站方面，630强装带动上半年电站确认提前到来。上半年电站收入8.67亿元，同比增长244.19%，测算确认规模在130-150MW。但子公司中利腾晖130MW光伏电站未能在2季度末按期转让，影响了整体业绩的扭亏，略低于预期;电站开发整体毛利率为31.78%，同比下滑7.58个百分点。公司增发0.69亿股收购中利腾晖25.19%股权，从而对其完全控股，将增厚公司业绩。
3)通信业务稳定增长，实现收入12.96亿元，同比增长19.85%;毛利率上升2.60个百分点至17.81%。
4)其他电缆材料方面，收入10.53亿元，同比下降16.56%，毛利率维持在16.96%，略微上涨0.48个百分点。盈利能力方面，综合毛利率同比上升1.01个百分点至18.94%，主要是毛利率水平更高的光伏业务比重上升;费用控制得当，净利率上升5.16个百分点至-1.05%，盈利能力有所回升。
期间费用率下降，存货周转加快：公司2016H1的销售、管理、财务费用分别为2.32亿元、4.14亿元、2.17亿元，分别同比增长了24.69%、28.31%、下降了21.14%。期间费用率下降5.84个百分点至17.84%，其中销售、管理、财务费用率分别较2015H1下降了0.82、1.19、3.83个百分点至4.80%、8.56%、4.49%。公司2016H1预收款项1.82亿元，同比增加了0.44亿元;同期经营活动现金流为0.50亿，同比增加0.02亿，主要是销售商品取得现金增加。存货为40.83亿元，同比增长32%;存货周转天数168.93天，同比减少了19天，存货变现速度加快;应收账款77.63亿元，同比增长49%;应收账款周转天数274.77天，同比增加了6.67天。
控股中利电子发力军工电子;3D打印、互联网金融等新领域快速布局：公司以现金方式收购了中利电子17.36%股权，公司将持中利电子50.86%股权，从第三季度开始纳入合并报表范围内。公司将通过中利电子和已有的军工业务资源，协同发展公司内部其他业务，加快军工业务布局。中立电子去年因军品调整，4季度才开始放量，今年将迎来高速增长，有望成为公司的新的增长点。此外，公司还积极拓展新业务：1)在钛金属3D打印方面，公司已经于2015年12月已经试投产，正在加快产品研发和进入航空航天领域。2)公司于2015年成立苏南互联网证券服务公司，力争2年内取得商业保理、三方基金销售、保险经纪、众筹等牌照。3)成立上海网能发展公司，布局手电、区域微网等新业务。4)此外，公司首倡“万农光伏”，独创“光伏电站+规模电站”的业务模式，为后续电站开发运营寻找新的突破点。
旷达科技：光伏业务低预期，公司调整经营策略
光伏业务低预期，动态调整经营策略。
上半年，公司的光伏业务收入同比增长47.85%至2.14亿元，毛利率同比下降6.93个百分点至67.1%。公司调整了经营策略，不再依赖电站运营单一业务模式，同时与资源企业合作，承揽光伏电站总承包业务。我们认为，在限电与补贴延后等现象客观存在的背景下，此举利好光伏业务盈利最大化。我们调低对公司2016年底光伏装机容量预测至480MW，对应150MW的年新增装机。
汽车面料业务经营稳健。
汽车面料业务上半年收入同比增长4.4%至6.72亿元，毛利率增加0.64个百分点至34.4%。公司积极拓展铁路与航空座椅面料市场，业务经营总体稳健。
拟试水新能源汽车市场，培育业绩增长点。
公司7月1日公告，子公司“旷达电力”已更名为“旷达新能源投资”，并变更经营范围，包括(但不限于)新增“新能源车辆的出售、租赁及充电桩服务”业务。我们认为，这反映了公司管理层在培育业绩增长点方面的考量。
阳光电源：业务发展良好，拟派现转增股本
光伏类业务维持快速增长，新业务推进顺利。
受“6.30抢装潮”影响，上半年，光伏逆变器收入同比增长46.0%至11.69亿元，出货5.93GW，毛利率同比增加2.83个百分点至34.3%，公司推出业内单机效率最高的1500V逆变器。光伏电站系统集成业务收入同比增长27.5%至11.94亿元，毛利率同比减少1.33个百分点至14.9%。上半年共有20座光伏电站并网发电，合计装机容量达到590.9MW(含持有运营的150MW)，其中安徽省内344.1MW，占58.2%;另有1座光伏电站在建，装机容量46MW。上半年，公司通过战略合作、产能建设等方式，在储能、新能源汽车等新业务领域积极布局，培育业绩增长点。
“分布式光储发电集群灵活并网关键技术及示范”专项项目获批立项。
该项目为公司牵头承担、多方联合开发、产学研相结合的国家重点研发计划“智能地位技术与装备”之专项项目，总经费4800万元，其中中央财政经费1800万元。该项目实施将有效解决大规模可再生能源的并网消纳的技术问题，我们认为，如推进顺利，将利好公司巩固与提升在该领域的竞争力。
东方日升：中报业绩高增长，定增过会有助于盈利持续
事件：8月26日，公司发布《2016年半年度报告》，公告指出，营业收入、归属于上市公司股东的净利润和归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为31.94亿、4.8亿和2.79亿元，同比97.72%、365.72%和186.61%。
9月1日，公司发布《关于非公开发行股票申请获得中国证监会创业板发审会审核通过的公告》。
点评：
光伏产业链快速扩张，业绩成倍增长，积极布局海外市场。电池片和组件方面，公司光伏电池片产能为1200MW、光伏组件产能为2200MW，产能分布于浙江宁波、河南洛阳、内蒙古乌海等生产基地。电池片、组件研发成果显著，取得多项专利注册。光伏电站方面，目前，公司在德国、英国、意大利、保加利亚、罗马尼亚等地区累计投资建成总装机容量超过100MW的光伏发电项目。国内电站布局方面，公司己在浙江、云南、山东、内蒙、江苏、新疆、陕西、河南等重点区域地做了必要的布局，并己建立项目子公司。同时，9月1日，公司发布《关于非公开发行股票申请获得中国证监会创业板发审会审核通过的公告》公告，公司本次非公开发行募集资金总额为不超过32亿元投资于光伏发电项目，有助于进一步支撑公司业绩的提升。光伏新材料方面，子公司斯威克专注于光伏新材料的研发、生产和销售，报告期内，已在运营的三个厂区年产能超过1.8亿平方米，同时正在筹划进一步产能的扩张。
光伏产业链进一步下移，布局能源互联网。公司光伏产业链进一步向下延伸，积极推进光伏产业链各业务多元化发展，通过有效整合内外部资源，积极布局互联网金融、电站检测等业务，公司全资公司光合联萌与日升融资租赁已先后开始运营，其中光合联萌交易金额、活跃客户数、客户认可度等均取得了大幅的突破，努力构建“新能源+金融创新+能源互联网”商业模式，提升在行业中的盈利能力，我们看好公司的商业模式。
转型升级意图明显，从制造业向制造服务业转型。公司转型升级意图明显，将自己打造成光伏制造服务业企业，从光伏制造业向制造服务(金融服务)业转型，这也是“十三五”期间光伏行业的发展趋势之一。
隆基股份：三季报预增，后续增长有压力
投资要点：
业绩预增330%-350%，符合预期：公司发布前三季度业绩预增公告，报告期内归属母公司净利润10.57-11.06亿元，同比增长330%-350%;其中三季度盈利1.96-2.45亿元，同比增长52.57%-90.82%，环比下降67.01%-58.74%。公司业绩符合预期。
630后行业需求回落、价格快速下跌，公司业绩环比大幅下滑：630抢装结束以后，光伏装机量快速下降，根据IHS的预测，下降幅度高达80%;受需求急速回落及新增产能释放带来的供大于给的影响，光伏产业链价格快速下跌，根据Solarzoom的统计，三季度多晶和单晶组件价格分别下降14.86%和17.08%。
受此影响，公司三季度业绩同比增速下滑，环比下降67.01%-58.74%，分业务来看：
1)三季度以来，单晶硅片平均价格已从6.7元/片下降至4.9元/片，跌幅达26.9%，测算公司三季度单晶硅片出货1.1-1.3GW左右，贡献收入14-18亿元。考虑到硅料价格下降34%，跌幅更大，同时非硅成本的持续下降，预计硅片三季度毛利率下降8-10个百分点至18%-20%左右。
2)组件方面，三季度末，单晶组件平均价格已经下降至3.15元/W的水平，三季度跌幅达14.86%，测算公司三季度单晶组件出货170-230MW，贡献收入6-7亿元。单晶电池端价格三季度下降了34.7%，测算组件端毛利率在22%以上，较上半年略有下降。
四季度光伏需求弱复苏;明年上半年公司业绩有压力：8月份以来的各地领跑者计划陆续开始招标建设，同时四季度为光伏行业传统旺季，预计光伏装机四季度将迎来弱复苏。根据Solarzoom最新数据，进入四季度，光伏产业链价格已经实现止跌。公司2016年单晶组件执行订单达3.01GW，订单充足;同时产能持续扩张，目前硅片、组件产能已提升至7.5GW、5GW。前三季度，公司累计实现组件、硅片销售约1.1GW、4GW，预计全年出货将达到2.0GW、5.5GW。考虑到：
1)今年上半年的基数较大，明年上半年新增装机量有可能会弱于今年上半年;
2)产业链价格同比大幅下跌，以及利润率的下降，明年上半年公司业绩将承压。
再次推出股权激励计划，完善内部激励机制：近期，公司公布第二期限制性股票激励计划，拟向公司1371名中层管理人员及核心技术人员授予1890万股限制性股票，授予价格为7.06元。其中首次授予1512万股，预留378万股。激励计划方案中规定首次授予的限制性股票将分4期解禁，解禁比例分别为20%、25%、25%、30%，解禁条件分别为：
1)2016-2019年公司收入较2015年增长不低于60%、90%、110%、12%;
2)2016-2019年公司净利润较2015年增长不低于75%、90%、105%、120%，对应的净利润分别不低于9.1亿元、9.89亿元、10.67亿元、11.45亿元，EPS分别为0.46元、0.50元、0.54元、0.58的工作热情。
