摘要：12月28日，SOLARZOOM光伏亿家在上海举办2016分布式光伏项目退出机制及资产证券化高端峰会。会上，光伏亿家副总裁马弋崴详细阐述了分布式光伏项目退出机制的相关内容，并对资产证券化进行了介绍。他认为通过互联网+平台模式，可以帮助分布式光伏项目实施退出。
尊敬的各位来宾，各位同行，大家上午好!今天非常高兴和大家讨论一下分布式光伏项目退出机制和资产证券化之路的主题。
可能在座的各位首先会问一个问题——什么是分布式光伏的项目退出机制?其实指的是分布式光伏项目的出售和融资。我们通过分布式光伏的标准化体系，把分布式光伏从一个非标准化的，有较差的流动性，不被社会所认可的实体资产变成一个由金融机构、由用电企业、由全社会大众认可的，具有较强的流动性，可以分拆的金融资产的全过程，我们把它叫做分布式光伏的项目退出。整个行业已经陆陆续续感受到集中式电站的发展，经过过去的三到四年已经进入到尾声时期。包括补贴的拖延、限电，包括电价在最近两年大幅的下降，包括今年上半年到下半年以来新出现指标的缺口问题，都成为了我们集中式电站长期发展的制约因素。但我们认为，分布式光伏一定是成为未来光伏主要的发展方向，尤其是其中自发自用余电上网分布式。
我们说自发自用余电上网分布式有两个主要的优势，第一个它能够和用户侧的需求匹配，较少受到电网调度的制约和影响。第二个在用户侧实现平价上网，所以分布式光伏能够以更快的速度进行平价上网。我们既相信分布式光伏会成为未来光伏发展最重要的一个发展方向，也认为在整个未来“十三五”，包括更长的长期，我们国家能源结构调整，尤其是朝着能源的安全性、经济性的方向发展过程中，分布式光伏一定会起到不可或缺的作用。
今天演讲分为三个部分，第一个部分，我们首先讨论一下分布式光伏行业的基本趋势，尤其是站在今天的起点上，我们看到了自发自用余电上网分布式存在一些行业的痛点，目前为止发展还是比较缓慢的。第二个，看看用互联网+平台模式，如何帮助分布式光伏实现退出，把分布式光伏从一个专有性的资产变成一个通用性资产的过程。第三个，展望一下未来，等到分布式光伏未来遍地开花的时候，我相信分布式光伏的融资一定会不断的更新，在这样的时间上，我们认为资产证券化可能是未来非常重要的组成部分。我们今天通过三个方面的讨论，帮助大家梳理一下未来五年甚至更长的时间如何来发展分布式光伏。
分布式光伏行业的基本趋势
不管是美国、德国还是日本这样海外的光伏大国，他们的光伏市场发展战略都离不开分布式。分布式光伏在这些国家的占比，少则40%，多的已经到70%到80%的水平，中国可能相对来说比较低，中国的分布式可能要剔除到全额上网的分布式。我们看全球范围有一个数据，就是我们任何一个光伏大国在目前的时间点上集中式电站的发电量占到总体社会发电量的占比没有一个国家超过2%的水平，但分布式的占比已经到5%的水平了。其实分布式光伏有更强的优势，因为它优先跟用户侧的需求作匹配，然后再余电上网。在“十三五”电力规划里面，我们看到太阳能的发展从150GW下调到105个GW，但其中分布式的目标是60个GW，到2020年的保有量。我们可以从国际比较和国内政策的方向来看，未来分布式光伏一定是中国光伏产业的趋势。
我们来看为什么到目前为止，分布式光伏从2013年开始，到现在仍然没有解决。我们看全额上网的屋顶分布式，其实它和地面的电站或者说全额上网的地面分布式没有什么差异，同样需要把这个电上到电网，然后传输到用户，所以会受到限电的影响，同时它存在补贴供应的风险和标杆电价不断下调的风险。那自发自用分布式，也就是未来可能成为中国主流的发展方向，成为分布式能源最核心的构成部分的问题在哪里?我们认为核心是主体属性。可能行业内大家讨论得比较多的，是分布式光伏的屋顶可能会存在一些产权的问题，可能会存在屋顶生产力不足的问题，这些问题不是核心问题，核心是在于主体。主体分为三个方面，一个是屋顶业主，他们会非常担心，给我投资分布式光伏电站的投资商，他们能不能保持25年的持续经营能力?如果不能满足这一点的话，他是非常质疑的，他非常担心出现漏水、屋顶坍塌等问题。第二个从投资商的角度来说，必然也会担心屋顶以下的用电企业，能不能维持比较好的产能利用率，保持比较高的用电水平。同时，如果说出现企业拒绝支付电费或者拖欠电费的话，对于自发自用分布式光伏70%的现金流来源于电费。当然银行同时会担心屋顶上房和屋顶下方的企业风险。
我们要改变这样一个情况，就是从主体属性的困境进行解围。从行业内的角度来看，我们可以把分布式光伏的核心痛点总结为两点，一个是优质的用电企业非常难以撬动，第二个金融机构的资金能不能良好的撬动。
我们来看，如果从两个维度，一个是用电企业主体资质的维度，第二个投资商的资质维度。第一类是屋顶的业主和用电企业以及投资商他们的主体水平都非常优质的水平，一线的企业找了一线的投资商干了一个漂亮的光伏项目，但这些项目的数量非常少，不能支撑起“十三五”规划下54个GW增量的水平。第二个用电企业资质比较优秀，投资商却一般，尤其是分布式光伏非常零散，对于地方、园区的关系要求比较高，所以大量的开发商手中资金并不是充裕，如果我们帮助开发商项目变现，同时帮助金融机构找到优质用电主体的项目，这些项目至少在电改完成前三到五年内是非常重要的增量。第三、第四部分用电企业本身的主体资质相对一般的情况下，在目前国内的金融体系里面，这些项目不太可行。
我们的出路在何方?我们核心要解决用电企业对于投资商的主体问题。对于用电企业的主体问题，找出那些用电企业的主体非常优质，它的财务报告非常健康的项目，重点和这样一些业主进行沟通。但对于如何来保证投资商的主体呢?我们就要引入互联网+平台的模式，让具有资金实力最强大的金融机构作为最终项目的终极兜底方，可以解决资金实力的问题，同时通过互联网+平台，提供不仅金融机构认可，屋顶企业也认可的分布式光伏体系。通过这样一个体系，把项目上的风险都解决掉。能够让用电企业安心的享受25年的清洁低成本的分布式的电力，这是未来核心的解决方案。
我们来看更长的一个时期，我们认为在未来三到五年内，优质的用电企业加上创新型的金融，加上分布式光伏体系，大概有40GW左右的空间。电改完成以后，分布式光伏可以参与电力交易，余电上网卖给周边同一个电压等级园区内的相关用户的，这个时候本身的用电企业如果自发自用比例下降，也不担心，因为你卖给其他周围邻居的电价仍然是比较高的，可以保证分布式光伏投资项目的收益率。我们认为，所有的这些大的市场都会真正的启动。根据我们的测算，大概是300到500GW的空间，一般性资质的用电企业，在2020年，整个“十三五”规划提出了电改的方向，在这以后，会出现这部分的市场。到第三个阶段，当光伏和存储加在一起的时候，可以看到发生的变化，我们就能解决在时间上的错配和波动性上错配的问题。我们来测算一下，大概是6毛钱左右的综合受电侧的电价，这个电价是所有分布式能源要努力的目标。在2018年光伏行业能够实现4毛钱一度电的成本，未来只要组件价格降30%，整个系统端有利润的一定释放。然后是存储，我们可以看到有非常大的理由相信，在2020年能够看到2毛钱一度电的成本，两者相加的话，就可以实现综合的6毛钱。在电价稍高的成分，就可以实现受电侧的光伏上网。而且分布式能源，对于电网的安全性，对于战时电力供给的连续性上有一个保障的作用。我们认为这是未来整个分布式能源最终的终极目标，把新能源汽车、充电桩等等全部组成起来，这就一个能源互联网的大的战略格局，这是我们在未来五年能够看到的方向，到那时候分布式光伏的容量大概是1000GW，储能的容量也要超过1000GW时。
如何通过互联网+平台模式帮助分布式光伏实现退出?
那如何来实现?我们认为通过互联网+平台模式，可以帮助分布式光伏项目退出。我们认为能源最终一定是要金融化的，这是我们未来的方向。由光伏亿家为全行业提供服务，我们这个模式的核心是实现全面的风险控制，最终我们通过有效的风险控制，把分布式光伏资产从一个专有性的资产变成一个金融形资产的过程，叫互联网+平台模式。包括四个方面，第一类的主体和第二类的主体，用电企业、屋顶业主、金融机构，这两类主体最核心的关切点在于风险控制，他们会非常担心所有和屋顶相关的安全性的问题，也包括我们的投资收益能不能达到预期，发电量能不能达到预期，这是这两类的主体。我们通过全方位的风险控制，通过分布式光伏标准化体系，帮助屋顶业主，金融机构实现风险控制的目标。同时，我们有大量行业内的项目开发商、投资商、建设商。我们希望看到54GW的装机过程中，我们企业能够获得快速的成长，分布式能源替代传统能源的企业当中，我们行业的企业能够获得较快的增长。
这是关于互联网+平台，最核心的是，当投资商已经投资了分布式光伏电站项目以后，如何来获得金融机构的认可，乃至获得社会公众的认可，把分布式光伏的资产变成可交易的资产，这是一个核心的内容。只有通过标准化的建设，通过主体的严格审查，才能完成这样一个过程。
我们也是呼吁整个行业，在未来非常长的时期内，至少三到五年内，将优质的用电项目主体作为我们未来最主要的项目方向。可能行业内的大多数同仁在平时去做风控的时候，主要看的是一个技术上的属性，这个属性占到权重的80%、90%的部分。但金融机构来，光伏项目占到70%、80%的比重。由于我们视角发生的偏差，未来如果重点要发展分布式光伏，一定要主体属性放在重要的位置，只有找到优质的主体，才能使分布式光伏的资产变得更加可靠。
第二个，通过标准化体系，把整个风险降低。如何把主体属性以及项目的风险，这两方面的风险降到最低，这时候分布式光伏能够做到标准化，通过互联网的作用，使整个行业的信息更加透明，使这个行业健康的发展。
我们怎么样实现分布式光伏的风险控制?我们认为用分布式光伏标准化体系，这个体系包括七个主要的组成部分，其中既包括了鉴证平台和监控平台，这两个主要是证据链的收集和全生命周期发电量的跟踪，也包括我们了全面风控方法论。我们在事前会遇到哪些风险，在事后我们的发电量会因为什么发生波动。综合保障保险，在今年630大会上，我们当时和中国最大的财产保险公司中国人保推出了分布式光伏的保险，可以对发电量损失25年期的有一个保障。
我们通过鉴证平台和监控平台，可以在项目的建设期、运营期，可以时时的掌握项目的实际变化，远程就可以在线上看到我们项目实际的情况。包括每天的发电量，包括每个月每个季度发电量的归因和最终的现金流价格表现。
在风险分解归因部分分为了五个方面，跟踪我们的发电量是否符合模型中测算的水平。同时在每个月，对于整个分布式光伏的现金流进行一定的合算。
那么控制了风险，用电企业会交出我们的屋顶，愿意去建设分布式光伏。同时，对于金融机构而言，非常愿意提供项目的融资，使得分布式光伏这样一个重资产的有了它的资金渠道。对于我们行业内的企业来说，我们其实最看中的是如何实现价格变现，如何退出项目。这张图给出了互联网+平台模式下分布式光伏项目退出方式。我们只要这个项目达到了一定的标准，都可以在达到标准的时候，金融机构对它进行一个收购。这时候有金融机构认可的分布式光伏资产，再去做资产证券化就会非常方便。
要达到哪些标准呢?其中最重要的是三点，第一点是用电企业的主体属性，我们一定要寻找最优质的用电企业来实施项目的开发。第二个，是项目的全方位的风险可控。我们通过分布式光伏标准化体系，对于整个项目建前建中建后的管理，就可以实现项目上风险把控。第三个，对于项目投资的AR，要求有9%的水平。不管在座的各位是项目开发商、投资商还是金融机构，或者说用电企业和建设商以及行业内的供应商，都可以加入到我们的平台，我们可以参与到互联网的平台，通过线上线下结合的方式，帮助大家实现各个环节链的价值。
分布式光伏未来前景广阔
我们再来看一下未来，未来我们认为分布式光伏要能够真正把分布式能源重要组成部分的替代火电，金融一定是非常重要的支持。通过资产证券化可以帮助分布式光伏，包括整个分布式能源有一个大的发展，要解决如何实现资产证券化。其实资产证券化的定义，也是一种传统的融资方式，这种融资方式核心点，和传统的银行融资或者说债券的融资、股票融资差异点在哪里?它是以未来现金流为基础，而不仅以主体。有了资产证券化，不管是分布式光伏，还是分布式能源，还是更多新兴产业的资产，可以使金融的资金进入到实体，对于重资产的新兴产业能够有一个非常好的持续资金的供给。
我们国家的资产证券化，从2005年开始试点，到目前为止，大概是1.6万亿的发行量，存量大概是1万亿。目前从企业发行的债券加上银行贷款加上股票市场的融资，主流的表内融资大概是102万亿的水平，资产证券化只占到了1%的水平，所以未来会成长很快。在国外的话，资产证券化在美国已经超过了10%的占比。
资产证券化，一类是银监会主导的，更多的是银行发行的资产证券化，第二个是企业主导。我们光伏是基础设施收费这一块，包括了发电收益权的资产证券化，它又是基础设施收费当中的一个子项，占到整个企业发行5400亿的资产证券化存量大概是3%不到的水平。从2006年以来所有国内发行的和电力相关的资产证券化的目录大概是17个项目。其中从期限的角度来看，目前的资产证券化大概是五年左右，最长的是8.5年。从主体的角度来说，发行的都是2A以上的主体。从利率角度来看，随着这两年资产证券化快速发展，从2014年到现在，资产证券化发行的利率比同等等级的公司债的溢价已经缩小了1%的水平，它的经济性已经超过了传统的银行融资。未来的趋势，一旦出现这样一个扭转，在资金成本上资产证券化也会超过银行的融资。
做资产证券化，光伏发电收益权ABS对于我们行业有什么意义?第一个我们可以实现更高比例的融资。光伏是重资产，对于快速发展的投资商来说，可能面临资金的压力，如果我们手上有非常好的项目，手上资金不够的话，做ABS可以解决这样一个问题。通过资产证券化，我们是把未来多年的现金流进行贴现，如果达到十年左右的现金流贴现回来，我们可以实现百分之百的价格融资，这是在不受资金约束的情况下快速发展分布式光伏非常重要的保障。第二个，ABS的融资成本，已经逐步逐步开始降低了，但现在由于ABS流动性还是比较差的，信息披露不够完善等，包括金融机构还不习惯于以现金流的方式看这些项目，这就导致了ABS还存在流动性和风险性的溢价。第三点，ABS可以锁定一个长期的利率，因为光伏的资产一拿就是25年，它的融资最好是五年、八年的水平。从9月份以来，整个国内的债券市场出现大幅度的下跌，未来会不会进入一个全球的利率上升大趋势?美国也好，欧洲也好，已经全面进入负利率的时代，如果未来包括以石油为核心的价格上升，以及我们看到经济复苏的利率上升，我们光伏行业该怎么办?这时候我们通过ABS锁定五年八年的利率，这样会带来非常大的优势。这三点是我们去做ABS非常重要的原因。
我们再来看看国内资产证券化发展现状。到目前为止，我们的ABS仍然是基于主体，而不是基于未来现金流。所有的投资人非常顾虑的一个问题就是在一点，ABS的流动性非常差的，包括在信息披露上，很多企业对于ABS具体资产事项没有具体的披露，这时候就要引入互联网+平台，来帮助这些金融机构发掘资产，比如说分布式光伏资产是怎么样的，通过打通信息的渠道，最终实现ABS是更多的基于现金流而不是基于主体，这是非常重要的核心任务，最后再把流动性提高起来。
我们来看看分布式光伏做ABS，和传统的电力或者集中式的电站做ABS有什么不一样?第一个方面，项目的分散度非常高，6兆瓦以下的成本远远低于4000万，一般做ABS的规模水平大概是5个亿，也就是说一个ABS的项目，至少有十个项目放在里面，所以资产可以充分的分散。这时候真正实现了每个资产都是2A的主体，加在一起就是2A+或者是3A的主体，通过ABS可以进一步降低我们的融资成本。第二个好处，分布式光伏的ABS，仍然带有非常强的主体属性，这个主体属性不指的投资商的主体属性，而是用电企业的主体属性。我们认为要做好分布式光伏的ABS，一定要对于分布式光伏用电主体有一个很好的评估机制，这也是我们这个平台努力的方向。只有对于全市场各个行业的用电主体的主体属性有一个很好的评估和分析，才能真正帮助金融机构控制风险，穿透资产，达到现金流的来源，整个资产就是安全的，而不会出现美国在次贷时候的情况。第三个，分布式光伏的标准化体系，一定是分布式光伏ABS的一个前提条件。我们除了主体以外的其它风险，都要通过标准化体系加以控制，同时来实现整体项目的风险可控，这样的话，就可以做成分布式光伏的ABS。我们这里举了一个案例，给了具体的测算，对于一个分布式光伏的项目，有哪些基本的要素，首先从基础资产来看，一般做电力的发电收益权的ABS，通过以税前收入，用未来五年八年的贴现，更满足对资金的需求。发行期限，最好到十年。未来希望同等级的公司债的利率从现在1.5逐步逐步往下降，如果降到1个点甚至0.5个点的话，ABS的资金有非常有优势。第三，优先和次级的比例关系，优先级达到85%，次级达到15%的时候，对于金融机构来说是安全的。
这里我们也给出了一个目前国内唯一一单光伏能源ABS。整个项目的融资更多的是基于主体，而不基于现金流。它的次级发行比例只有2%，不能覆盖电价的波动。第二个，它的担保非常强，不仅有原始权益人的差额支付，还有母公司的深圳能源3A级的企业提供的强担保。所以这一类类似于传统融资的融资方式。但它的积极意义在于，开创了我们国内ABS的首单，我们知道如何来进行ABS。
讲到这里的话，今天我主要演讲结束了。但我下面要告诉大家一个好消息，互联网+平台今天上线了，为在座的所设计的平台，通过这个平台，我们可以高效率在线上线下相结合的方式，对接资源，帮助项目开发商更好的找到金融机构，也帮助金融机构，包括投资商找到更好的项目。通过这样一个平台，来帮助整个行业有一个更快的速度，更健康的方式进行发展。光伏亿家作为互联网+的平台，希望能够以我们的专业性、第三方的客观性、中立性，帮助整个行业健康的发展，引领整个光伏产业的发展，也帮助我们国家在“十三五”，甚至未来更长的时间内实现能源的独立性、经济性、安全性、清洁性来贡献我们的一份力量。
谢谢大家。
