西山煤电公司发布2015 年年报， 实现营业收入 186.6 亿元，同比下降23.5%；归属于上市公司股东的净利润 1.41亿元，同比下降 48.4%；扣非归母净利润 1.24 亿元，同比下降 51.5%；经营活动净现金流9.44 亿元，同比增长 1.1%； 基本每股收益 0.0448 元；每 10 股分配现金红利 0.02 元(含税)。同时发布 2016 一季报，当期实现营业收入 42.4 亿元，同比下降 5.56%； 归属于上市公司股东的净利润 4863 万元，同比下降 42.7%； 扣非归母净利润 4704 万元，同比下降 45.1%；基本每股受益 0.0154 元。
简评
2015Q1-Q4 业绩逐季下降， 2016Q1 业绩显着改善
2015 年 Q1-Q4 的 EPS 分别为 0.027、 0.037、 0.032、 -0.051 元，扣除 Q3( 640 万)和 Q4( -2380 万)非经常性损益的影响，基本呈现逐渐下降的趋势，与 2015 年煤炭价格一路下行趋势相符。2016 年 Q1 的 EPS 为 0.0154 元，经营活动净现金流 5.52 亿，同比由负转正，增加 13.7 亿元，业绩明显改善，我们判断与焦煤焦炭价格上涨以及继续降成本有非常大的关系。
量价齐跌，煤炭业务收入同比大幅下降 26%
煤炭业务营收占比达 49%，为公司第一大业务。 2015 年煤炭产量2788万吨，同比下降 0.27%；煤炭销量 2528万吨，同比下降 5.88%；煤炭销售均价 361 元/吨，同比下降 102 元/吨，降幅达 22 %；量价齐跌导致当年煤炭业务收入仅为 91.2 亿元，同比下降 26%。
降本成效显着，吨煤毛利率增长 11.4 个百分点
煤炭业务成本为 41.1 亿元，同比下降 41.7%；吨煤生产成本为 162元/吨，同比下降 100 元/吨，降幅 38.2%；煤吨毛利为 198 元/吨，同比下降 3 元/吨，降幅为 1.5%；吨煤毛利率 54.8%，同比增长11.4 个百分点。
焦炭价格大降，但吨焦毛利率增长 0.4 个百分点
焦炭业务营收占比 22.6%，为公司第二大业务。 2015 年焦炭产量448 万吨，同比下降 4.7%，销量 450 万吨，同比下降 2.8%；售价 935 元/吨，同比下降 16.6%；吨焦成本 908 元/吨，同比下降17%；吨焦毛利 27 元/吨，同比持平；吨煤毛利率 2.9%，同比增长 0.4 个百分点。
电力热力收入大降 19.7%，毛利率下降 0.44 个百分点电力热力业务营收占比 17.3%，为公司第三大业务。 2015 年电力销售量 106 亿度，同比下降 19.7%；热力销售量 442 万 GJ，同比增长 28.5%；电力热力销售收入 32.3 亿元，同比下降 24%；销售成本 25.4 亿元，同比下降23.6%，毛利率 21.2%，同比下降 0.44 个百分点。
期间费用总体大幅下降，经营活动净现金流维持较好
2015 年公司期间费用合计 49.9 亿元，同比下降 8.8 亿元，降幅 15%，其中销售费用 21.2 亿元，同比下降 2.7 亿元，降幅 11.4%；管理费用 17.7 亿元，同比下降 6.6 亿元，降幅 27.1%；财务费用 11 亿元，同比增加 4732 万元，涨幅 4.5%，主要是债务融资增加导致利息费用支出较大所致。 经营活动净现金流 9.44 亿元，同比增长 1.06%，现金流状况较好。
受益供给侧改革，公司有望成为供给侧改革龙头标杆
上市公司所属山西焦煤集团是中国目前规模最大、煤种最全、煤质优良的炼焦煤生产企业； 2014 年营业收入 2577亿元，位列山西五大煤炭集团第一位，位列全国第二位，仅次于神华集团；焦煤生产能力稳居全国第一、世界第二， 2014 年原煤产量 1.07 亿吨，位居山西省第二位。 2016 年 1 月 4~5 日，李克强总理赴山西召开煤炭和钢铁去产能座谈会，并实地考察了山西焦煤集团下属的西山煤电官地矿，其所含意义深远，我们认为山西是煤炭大省，山西焦煤集团又是山西的煤企龙头，在煤炭供给侧改革如火如荼之际，上市公司作为山西焦煤集团的融资平台，将极大可能成为本次改革的龙头标杆。
高弹性焦煤龙头，焦煤延续涨价将显着改善业绩
近期煤焦钢产业链引爆涨价潮。从供给端来看，炼焦煤市场整体产量不大，产能利用率较高，供需基本面较好，且由于行业亏损严重，企业复产意愿不强，外加国家发改委出台的 276 天工作日制度，将进一步压减供给量，我们总体认为最近一段时间炼焦煤仍将处于供应偏紧的状态；从需求端来看， 年后炼钢高炉开工率大幅攀升，钢材现货或期货均出现了 30%左右的涨幅，焦化企业销售良好且跟随大幅涨价，目前大中型钢厂及独立焦化厂的炼焦煤库存已经极低，补库需求已经从钢铁开始向焦炭、焦煤蔓延，我们判断焦煤提价趋势会得到延续。 公司作为高弹性的焦煤龙头企业，将显着受益于炼焦煤涨价的利好效应。
盈利预测： 2016-2018 年 EPS 为 0.11、 0.20、 0.26 元
我们预计未来随着供给侧改革的推进、以及对焦煤焦炭价格的走势判断，公司未来业绩将显着增强，预测2016-2018 年 EPS 分别为 0.11、 0.20、 0.26 元，当前股价 8.71 元，我们维持对公司的“买入”评级，给予 2.2 倍PB，目标价格 11.35 元。
