2022年天然铀市场总结及中长期铀价预测与供需更新

　　本文对2022年全年天然铀市场动态进行总结，并分享中国电力发展促进会核能分会铀价预测小组(“铀价预测小组”)每半年开展一次的中长期铀价预测与供需更新。

　　一、 2022年天然铀市场总结

　　站在天然铀市场历史的角度看，2022年都是值得标记的一年。俄乌冲突、新冠疫情、供应链不稳、全球通胀、投资基金，在多重历史性事件的叠加影响下，天然铀市场迎来了福岛核事故以来最大的“牛市”行情。天然铀现货价格年初始于42美元/磅，年中飙升至64美元/磅，涨幅高达50%，回落后一直在45-55美元/磅间波动，收盘于48美元/磅。天然铀长贸价格也大幅上扬，但比现货价格更加稳定，一月末的长贸价格为40.5美元/磅，逐步上涨至十二月末的50美元/磅左右。值得注意的是，2022年出现过多次现货价格与长贸价格倒挂的现象，这是2007年以来少有的，说明当前天然铀现货市场较热，主要是投资基金炒作所致。

2022年1月-2022年12月现货价和长贸价

　　2022年值得天然铀从业者关注的市场动态梳理如下：

　　1. 投资基金采购致铀价波动

　　虽然投资基金仅仅是天然铀市场大家庭中的一个“非主流”成员，但过去两年其激进的采购行为确实是天然铀价格波动的最直接推手，这其中以加拿大上市公司SPUT为主要代表。2022年，SPUT共采购1,798,8293磅U3O8，合6918吨铀，约占全球产量的13%，这无疑对当今铀矿产量(50000-55000吨铀)小于电站需求量(60000-65000吨铀)的市场造成了很大的冲击。

　　另一个观察点是，随着美联储从四月开始激进加息，SPUT的融资能力大幅减弱，导致其下半年的采购量(2,450,000磅)大幅低于上半年(15,538,293磅)，天然铀现货价格也随即回到50美元/磅左右的理性区间。从SPUT的融资规律和采购节奏来看，一旦其股价上涨，SPUT就有可能在现货市场激进采购，现货价格便可能迅速上涨几美元。

2022年SPUT每周采购情况(纵轴单位：磅)

　　除SPUT外的其他铀投资基金如Yellow Cake，URC等在2022年的采购量均非常小，哈萨克斯坦新成立的铀投资基金ANU因其哈原工背景而备受关注。

　　截至2022年底，粗略计算全球铀投资基金拥有实物天然铀库存为3-4万吨铀，目前各大基金并没有库存销售计划。但天然铀不同于黄金，天然铀有其使用属性，一旦价格合适，投资基金具有将库存销售回核电循环的动机。

　　2. 俄乌冲突改变铀供需格局

　　2022年2月，俄乌冲突爆发，被普遍认为将在几个月内结束的战事演变成了旷日持久的拉锯战。

　　俄乌冲突对天然铀市场最大的影响是俄铀产品将被西方进一步限制甚至抛弃。然而，西方禁止从俄罗斯进口铀产品的成效可能并不如西方预期中那么好。制裁的结果很可能是俄铀产品将逐渐在公开市场减少甚至消失，但俄铀产品总能在非公开市场找到销路。

　　另一方面，重启和新建矿山产能足以填补西方减少俄料后的供应缺口，尽管这肯定会导致电站的原料采购成本上升。总体而言，俄乌冲突不会使俄铀产品的供应量减少，只会改变全球天然铀供需格局，即一个全球化、一体化的天然铀市场将演变成东西方特征明显、区域性强的两个或多个市场。

　　还需关注运输问题。俄乌冲突不仅推高运输成本，针对运出俄罗斯的线路也出现限制，包括取消俄罗斯所有或者悬挂俄罗斯国旗的船只停靠欧洲或北美港口的许可，个别港口出现获取保险难度增加的状况，甚至出现港口装卸工会组织拒绝接触俄罗斯货物等情况。虽然哈萨克斯坦的天然铀从圣彼得堡运出的路线仍然畅通，但哈方对该路线安全性和稳定性的担心已急剧上升。哈方开辟了里海运输路线，并于2022年下半年进行了几批运输，但该路线途径多个国家，复杂性和经济性都无法满足哈方的要求，因此，哈方正在深度多元化向西方的运输通道，从我国过境运输便是潜在路线。

横贯里海东西走廊(中部走廊)

　　3. 全球核电加速向好发展

　　核电的第一轮发展浪潮发生在上世纪七十年代，当时第四次中东战争和两伊战争分别引发了第一次和第二次石油危机，能源危机下美国、法国、日本等国纷纷开始兴建核电，核电全球占比从1970年的2%涨至1980年的8%。

　　2022年，俄乌冲突给核电发展带来了新的机遇。俄乌冲突前，欧洲许多人认为俄罗斯天然气是比核电更安全的能源;俄乌冲突后，北溪1/2号相继断气给欧洲能源供给安全性和经济性带来前所未有的冲击，欧洲各国纷纷重新审视核电的重要性：法国宣布新建六台机组，并考虑在此基础上再建八台;英国计划新建核电(装机容量24GW)，目标2050年该国核电占比达25%;比利时决定将Doel四号机组和Tihange三号机组从2025年延寿至2035年;德国宣布将原本2022年年底退役的两台机组延迟至2023年4月退役。

　　欧洲只是核电发展的风向标之一，双碳目标和能源风险促其他核电“主力”国家在2022年大踏步发展核电：我国全年累计新批准十台机组，创过去15年的新高;韩国新总统上任后，核电政策发生一百八十度转弯，目标2030年将核电占比提高到30%，并出口至少10台核电机组;日本政府要求加快机组重启速度，甚至考虑新建机组，目标2030年将核电占比稳定在20-22%;美国总统签发《通胀削减法案》，该法案给美国核电产业发展带来重大利好。

中国大陆核电地图(截至2022年9月)来源：国家原子能机构

　　4. 铀矿产能新项目稳步推进

　　随着铀价的飙升和核电发展的向好，2022年全球铀矿产能项目重启和新建的消息屡见不鲜：

　　哈原工宣布哈萨克斯坦2024年增产10%，在目前基础上上调2000-3000吨铀至25000-25500吨铀;卡梅科(Cameco)2022年重启全球最大铀矿麦克阿瑟湖(McArthur River)，该矿产能9615吨铀，预计2024年达到并维持年产5770吨铀(60%产能)，此外，2024年卡梅科将调减雪茄湖铀矿(Cigar Lake)产量为5192吨铀(产能的75%);乌兹别克斯坦计划将乌产量从2021年的3526吨铀逐步增长至2030年的7100吨铀，不过业界对乌是否能达成该目标持怀疑态度;博斯能源推进澳大利亚蜜月铀矿(Honeymoon)融资和复产，计划2023年底复产，爬坡至满产1000吨铀左右;帕拉丁公司宣布纳米比亚兰格海因里奇铀矿(LH)于2024年复产，爬坡至满产2000-2200吨铀，该项目中国铀业参股25%;全球原子公司推进尼日尔达萨铀矿(Dasa)融资和矿建，计划2025年初投产，爬坡至满产1300-1500吨铀;Goviex公司推进尼日尔马达乌埃拉铀矿(Madaouela)融资，计划2025年末投产，爬坡至满产1100吨铀。

中核集团纳米比亚罗辛铀矿矿坑全景图

　　二、 中长期铀价预测与供需更新

　　铀价预测小组每年进行两次中长期铀价预测与供需更新，目的是保持对天然铀市场供需面的敏感性、具备自主判断铀价的能力并不断提升，并与国内同行分享促进共同进步。2023年，铀价预测小组将持续对天然铀市场、核电发展和全球经济进行观察和分析，供国内同行参考，以期共同做好我国天然铀供应保障事业。

　　(一) 模型需求端更新

　　1. 核电需求

　　2022年上半年，受到俄乌冲突的影响，欧洲多国政府、公众对核电的态度发生转变，亚洲多国也相继发布新建核电站、提高核电占比等相关政策及举措。下半年的全球核电领域则相对平稳，美国和韩国发布能源计划和相关法案，延续上半年政策利好趋势。

　　· 美国发布《削减通胀法案》，对在运电站和先进反应堆进行部分生产税收减免，对新建核电站进行部分投资税收减免。

　　· 美国核军工管理局(NNSA)启动天然铀战略储备采购，首轮采购为100万磅U3O8(约385吨铀)。

　　· 韩国发布能源计划，2030年核电占比目标为32.4%，同时核电被列入绿色投资项目。

　　· 埃及El Dabaa 核电站1&2号机组开始建设。

　　2. 二次需求

　　2022年，主要美股指数均累计下跌，三大指数同时创2008年来最大年度跌幅，上市公司面临通胀高企增长乏力，盈利前景恶化，投资者对市场的信心降至低点。SPUT作为天然铀市场的最主要金融机构，采购能力极度受制于资本市场融资，下半年仅新增采购245万磅U3O8(约940吨铀)，2022年全年金融机构采购量约为8700吨铀，同比下降30%。基于美股市场的不确定性，铀价预测小组认为未来几年金融机构的新增融资规模将急剧减少，SPUT作为目前现货市场最大买家的影响力也将随之下降。

　　(二) 模型供给端更新

　　1. 一次供应(在产矿山)

　　当前在产矿山主要位于哈萨克斯坦、加拿大、澳大利亚及非洲地区，哈原工于8月宣布将在2024年将产量由底土协议计划的80%提升至90%，产量将达到2.5-2.55万吨铀。全球总产量预计从2022年的5.1万吨，至2027年增长为5.4万吨。预测区间内，Akdala、Zarechnoye、Four Mile、Kharassan 2和Cigar Lake等矿山随着开采寿命增长、资源消耗，预计产量将逐步下降至结束生产，2035年现有在产矿山产量预计下降至3.9万吨左右。 本次更新对哈萨克斯坦地区矿山产量进行上调;因铀价上涨有利矿山生产，但同时产量受到矿石品位、生产设备状态等影响，因此预计暂无矿山大幅上调产量计划。后续将持续关注哈萨克斯坦生产计划。

　　2. 一次供应(新开/复产矿山)

　　铀价上涨后，因经济性而停产维护的矿山有望恢复生产，在建或高级勘探矿山也有望加快建设/钻探进度。2022年下半年：

　　· McArthur River宣布11月复产，预计2022年产量为770吨铀，计划2024年及此后达到5770吨铀/年。

　　· Lance已完成3200万澳元的股票配售以支持项目重启，预计2023年第一季度重启生产。

　　· Langer Heinrich于7月正式宣布复产计划，首批产品将于2024年第一季度产出。

　　· Honeymoon目前按照2023年四季度正式生产的计划加速建设，预计产量3年内达到并保持940吨铀/年。

　　· Dasa于8月完成15000米钻探，9月启动设计采购与施工管理，11月正式启动地下矿山开发工作，预计2023年建设水冶厂，2025年产出。

　　· Arrow的环评报告和技术评审已顺利通过，12月开始提交申请最终的开采许可。

　　· Phoenix (Wheeler River) 的环评报告获批，目前推进技术评审，计划于2023年2月底结束;正在进行的现场地浸测试持续开展，进展良好。

　　· Kayelekera的矿山开采协议(MDA)、前端施工设计(FEED)、产品承购协议等正在持续推进中，莲花资源公司现已完成2500万澳元的股票配售以支持项目开发。

　　· Tumas预计于2023年2月公布最终可研报告(DFS)，产能设计约为1400吨铀/年，计划当市场价格长期稳定在65美元/磅之上时启动建设。

　　· Tiris于2022年中开展第一阶段的前端施工设计，12月初宣布此前送检的黄饼样品符合ASTM(美国材料试验协会)的相关标准。

　　· Mulga Rocks计划于2024年中完成经济可行性分析，维米和深黄公司的合并或将整合资源加快此项目的开发建设。

　　3. 二次供应

　　刚性部分由政府库存和MOX/RepU组成，弹性部分由西方浓缩商销售、俄罗斯尾料再浓缩及短料富集部分组成。受俄乌冲突影响，西方欧美国家减少对俄罗斯分离功的依赖，对西方分离功的需求迅速上升，铀价预测小组认为西方浓缩厂通过欠料加工方式向市场注入的天然铀二次供应将减少。尽管受到西方抵制，俄罗斯的浓缩铀存量较大，仍将在二次供应中占据显著地位，俄将通过调整销售策略以找到其他的供货渠道。本次更新对二次供应部分仅进行小幅调整。

　　(三) 供需分析与铀价预测

2023-2035年全球天然铀供需预测

2023-2035年天然铀年度现货价预测

　　根据铀价预测小组最新一期的预测(2022年下半年)，天然铀年度现货价格在2023-2035年间将从50美元/磅上升至76美元/磅，伴随小幅波动，但整体呈上升趋势。主要分为以下三个阶段：

　　· 第一阶段：2023-2027年，价格由50美元/磅逐步上升至56美元/磅。期间，尽管以SPUT为代表的二次需求则受到市场融资条件的限制而逐渐下降，但全球核电需求稳步增长，总需求将由6.9万吨铀增加至7.8万吨铀。随着哈原工宣布将产量在2024年由底土协议计划的80%提升至90%，以Inkai、KATCO、Karatau等为首的哈萨克矿山产量增幅明显;同时，加拿大McArthur River、纳米比亚Langer Heinrich、尼日尔Dasa、澳大利亚Honeymoon和美国Lance相继确定复产/投产计划，补充一次供应。因此2023-2027年间，供给和需求端均有明显增长，需求涨幅相较更大，价格呈稳步上升趋势。

　　· 第二阶段：2028-2032年，价格在55-60美元/磅区间波动。预计加拿大的Arrow和Phoenix (Wheeler River) 将分别于2027和2028年投产，以上两个项目成本低且产量高，确定性较大;同时，预计一批成本在30-47美元/磅(现价)的勘探项目(如加拿大PLS)将在2028年前后投产，一次供应涨幅明显。该阶段预计二次需求较少，需求涨幅主要来源于全球核电增长。因此2028-2032年间，供给和需求均有显著增长，供给涨幅更大，叠加通货膨胀效应，价格将呈区间振荡趋势。

　　· 第三阶段：2033-2035年，价格将快速上涨至76美元/磅。加拿大的Cigar Lake(2033年)、哈萨克的Kharassan 2(2033年)、Central Mynkuduk和Karatau(2035年)预计因资源耗尽而停产，尽管一批成本位于47-52美元/磅(现价)的勘探项目有可能投产，但总体规模较小，因此一次供应在该阶段逐步下降;同时短料富集、尾料再浓缩等二次供应受制于库存规模和市场价格，也显著下降。需求端仍呈较大涨幅，因此刚性缺口扩大，商业库存加速消耗，现货价格进入快速上涨阶段。