中信证券：示范应用启动，激发氢能产业活力

　　燃料电池示范应用工作启动，推动行业发展进入新的阶段，有望加速产业订单落地，推动行业优胜劣汰，为板块带来新一轮政策催化剂，利好行业前景预期。我们继续推荐氢能产业链有先发优势的龙头，同时也可关注在相关城市群有产业布局的公司。

　　▍燃料电池示范应用启动，行业发展迎来新阶段。

　　8月31日，多家氢能企业的微信公众号发布了五部委《关于启动燃料电池汽车示范应用工作的通知》（以下简称“启动通知”），政策是对去年开展示范应用通知的呼应，明确了燃料电池示范应用城市群名单（北京、上海、广东三大城市群）和示范应用期的补贴执行规则、条件等要素。至此中央层面的燃料电池补贴政策框架已全面确立，行业发展迎来新阶段。

　　▍“以奖代补”取代全面补贴，鼓励企业尽早实现规模化，不断提升技术水平。

　　与去年9月发布的开展示范应用通知相比，启动通知中相应的奖励原则和框架基本不变，但对补贴的具体操作原则做了更细化的规定。

　　示范应用期为2020～2023年，补贴将采用“以奖代补”的方式，由氢能产业链企业根据自身积分获得相应补贴，积分核算对象包括“燃料电池汽车推广应用”、“关键零部件研发产业化”、“氢能供应”三部分，其中前两项每个城市群积分上限为15000分，后一项上限为2000分，对超额完成任务的城市群有10％的积分奖励，因此单个城市群可获得的积分上限为18700分。按照政策，企业根据汽车销量及电堆功率、载重质量进行权重积分，按照所得积分比例参与补贴分配。

　　政策导向是鼓励企业尽快实现规模化，增加大功率电堆、高载重的汽车销量。我们测算，积分最高的车型获得补贴可在50万元以上，略高于原有政策的补贴水平。新的补贴政策有助于促进行业优胜劣汰，鼓励龙头企业胜出。

　　▍城市群发展规划清晰，市场增长空间明确。

　　从目前各个城市群的产业规划看，三大城市群规划2025年氢能相关产值均达到1000亿元，预计每个城市群2025年推广车辆均有望达到万辆级，合计或达到5万辆，全国范围推广车辆或达到10万辆，市场增长空间明确。预计随着车辆的增加，产业链的规模效应也将逐步显现，全产业链成本下降指日可待。

　　▍风险因素：

　　关键技术进展速度低于预期；产业链成本下降幅度低于预期；补贴政策执行不及预期。

　　▍投资策略：

　　中央层面的示范应用启动，奠定了中期行业补贴的格局，为产业发展鸣响了“发令枪”，预计在地方政府配套政策下，行业发展将全面加速。我们继续推荐在氢能产业链各环节积极布局、有先发优势的公司：燃料电池系统龙头亿华通、全产业链布局的美锦能源、在燃料电池关键材料质子交换膜有突破的东岳集团、在氢能压缩设备上有充分技术储备的冰轮环境，以及绿氢先行者宝丰能源。同时可关注在示范区域有布局的滨化股份（制氢加电解槽制造）、港股中国旭阳集团（焦炉尾气制氢）及中集安瑞科（加氢站建造服务及储氢瓶生产）。