中利科技 002309

　　研究机构：国联证券分析师：马宝德 撰写日期：2016-01-12

　　事件：1月6日晚，公司公告称，大连万达商业地产股份有限公司通过其电子商务平台“综合体成本模块全程信息化管理平台-招标管理子系统”公布了2016年度电缆集中采购招标活动中公司的中标情况。本次中标项目为2016年度电缆集中采购招标（标段一），中标金额约人民币1亿元，具体以最终签署的合同为准。

　　中标大连万达1亿订单，传统业务顺利开局。电缆业务是公司的传统核心业务，是公司立身之本，约占公司总营收的30%。这次中标大连万达电缆集中采购招标1亿元项目，传统业务顺利开局。

　　根据公司公告披露整理，2015年全年，公司出售光伏电站项目约715MW。公司通过按照注册资本转让项目公司股权，获取EPC总承包合同，赚取EPC部分的利润。由于公司光伏组件、电缆等产品自产自供，建设成本低于行业平均成本，EPC利润比较丰厚。公司依托强大的项目开发能力和EPC总承包能力，开创了光伏电站转让的新模式。

　　进军互联网金融，再添赢利增长点。苏南互联网的经营范围包括资产证券化商务信息咨询（不含证券投资咨询）;财务顾问及财务咨询;互联网金融信息咨询;资产管理等。互联网金融业务主要涉及众筹、第三方支付以及与当地政府合作联合小微企业做互联网金融。苏南互联网将在北京、上海自贸区、苏南等地区设立多家分（子）公司，进一步提升公司的综合竞争力和辐射范围。

　　泰国光伏电池组件产能投产，海外布局提速。泰国腾晖一期500MW光伏电池、500MW光伏组件在泰中罗勇工业园区投产，成为中国在泰国首家正式投产的规模型、科技型光伏电池及组件工厂。泰国腾晖的投产有助于公司进一步开拓东南亚及全球光伏业务，实现规模经济效益，并有效规避“双反”;公司光伏产业链将得到进一步优化，光伏业务的综合竞争力将得到进一步提高。

　　维持“推荐”评级。我们预计公司2015年-2017年将实现收入138.78元、159.58元、178.01亿元，实现净利4.36亿、4.93亿、5.77亿元，对应EPS分别为0.76元、0.86元、1.01元，对应当前股价PE分别为20.17倍、17.94倍、15.18倍。考虑到公司在光伏行业的龙头地位，以及布局多项创新业务，维持“推荐评级”。

　　风险提示：竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站系统集成业务不达预期风险;应收账款回收风险。

　　爱康科技：潜龙在渊，蓄势待发，站在能源互联网的风口

　　爱康科技 002610

　　研究机构：国联证券 分析师：马宝德 撰写日期：2016-01-18

　　光伏电站运营行业空间巨大，将迎来估值修复。我国光伏行业回暖且正引领全球新一轮电站装机增长，公司所处的电站运营行业将是空间巨大、盈利稳定可观的行业。目前光伏能源在我国战略地位显著，受政策扶持力度持续加大，十三五规划中到2020年的装机目标将升至150GW。此外，电站运营受造价成本降低、贷款利率下行等利好，盈利能力相当可观，理论内部收益率超10%。目前国家能源局以及发改委正采取多项措施解决弃光限电、补贴拖欠等问题，电站运营行业的估值有望修复。

　　优化存量电站结构，优化未来布局。公司将保留存量的优质电站并出售部分其余电站，以优化存量电站结构，并加速现金回流;未来将向补贴降幅较小、无弃光问题的中东部加大开拓力度，优化未来的电站布局，以奠定公司稳定的业绩基础。

　　打造轻资产运营的闭环回路模式。光伏电站天然具备多重属性，公司将围绕光伏电站衍生出多种附加服务，包括运维服务、评级服务、碳交易、融资服务等。目前，第三方运维服务、碳资产交易已开花结果，引领业务转型升级。

　　逐步布局能源互联网全产业链。爱康科技（002610）的长期目标是从能源与金融两端同时发力，打造能源互联网的全产业链，涵盖智能发电、微网、储能、新能源汽车、充电桩等多项领域。目前，公司正探索从新能源充电桩、新能源汽车运营切入电力消费服务侧。

　　给予“强烈推荐”评级。我们预计公司2015年-2017年将实现收入37.36、50.30、61.13亿元，实现净利1.39亿、4.18亿、6.65亿元，对应EPS分别为0.192、0.577、0.917元。考虑到光伏行业发展空间巨大，公司正积极谋求业务升级转型，切入能源互联网领域，我们给予公司2016年30倍PE估值，对应目标价为17.3元。

　　风险因素：（1）电站运营业务推进不及预期的风险;（2）电站后市场服务开拓风险;（3）限电率上升的风险

　　亚玛顿：新产品的突破与传统产品的突围

　　亚玛顿 002623

　　研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2015-12-18

　　事件描述

　　最近我们对公司进行调研，最新观点如下：

　　事件评论

　　受益光伏景气，AR 玻璃出货迎来高峰。较前两年的低迷态势，14年开始光伏景气持续回暖。公司作为龙头，受益显著，预计全年AR 玻璃销售3200~3500万平方米，同比增速13.4%~24%。对于明年光伏景气的判断，咨询机构预测增速在11%左右，景气有望维持。

　　超薄双玻今非昔比，有望从幼稚期进入成长期。第一，电站发电成本倒逼对组件耐候性、长寿化、抗PID 的升级，从天合、阿斯特、比亚迪（002594）、英利等纷纷试水双玻组件的景象看，超薄双玻性能优越;第二， 公司今年约实现近百兆超薄双玻的出货，产品的运行将得到相应的数据，直观展示组件优势，从而实现更为顺利的推广;展望明年将更进一步的加大对组件的推广力度，对内建设电站应用对外实现销售。

　　大尺寸显示屏盖板玻璃送样成功，产线有望2Q16量产。电视机消费升级带来外部盖板玻璃需求，目前部分高端大尺寸液晶显示电视外部开始覆盖无边框玻璃大屏，电视机制造商为降低外协加工环节中产生的物流成本，将各地的加工交由公司整合，加工毛利率显著高于现有产品。行业成长性方面，据我们了解超薄盖板玻璃原先更多的是在手机、平板和触控笔电上，电视机对其的应用是零的突破，成长空间巨大。公司此次切入有望打开市场，分享电视机品质升级带来的红利。预测此块将成为公司重要的业绩贡献，未来增速可观。

　　电站收入锦上添花。去年10月初亚玛顿（002623）电力投建的5.003MW 并网， 今年10月初 5MW 响水县小尖镇电站同样顺利实现并网，未来随着自建电站的相继并网，电站业绩增速不可小觑。

　　看好公司传统产品的突围和新产品的突破。测算15~17年EPS0.50元、1.10元、1.90元。对应PE105倍、48倍、28倍，给予买入评级。

　　珈伟股份：光伏与LED双轮驱动，未来成长路径清晰

　　珈伟股份 300317

　　研究机构：中泰证券 分析师：曾朵红，沈成 撰写日期：2015-12-03

　　投资要点

　　公司拟增发收购100MW光伏电站并募集配套资金8亿元：公司拟以19.44元/股的价格非公开发行5684万股，共支付交易对价11.05亿元，购买储阳光伏所持国源电力100%股权;国源电力是甘肃金昌100MW并网光伏电站的项目公司，光伏电站上网电价为1元/kWh。同时，公司拟向不超过5名特定对象非公开发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过8亿元，其中6亿元用于投资新建70MW光伏电站项目，2亿元用于补充上市公司流动资金。

　　国源电力三年业绩承诺均超7000万元，交易价格相对合理：交易方储阳光伏承诺，国源电力2016-2018年扣非后净利润分别不低于7895万元、7018万元、8139万元，且当期期末累积实际净利润将不低于当期期末累积承诺净利润。储阳光伏认购发行股份完成登记之后的3年内逐年解锁25%、25%、50%。国源电力的100MW光伏电站为全资本金投资，此次收购单价约11.05元/W，考虑到全部换股的交易方式，结合未来甘肃限电改善的预期以及与国源电力股东继续合作的可能性，本次交易价格相对合理。

　　国源电力创新商业模式，直供电促进电力消纳：国源电力持有运营的甘肃金昌100MW光伏电站，分为一期50MW和二期50MW，于2013年12月18日达到试运行状态，并于当月并网发电。国源电力自2013年12月并网发电以来，受甘肃省地区电网限电措施的影响，2014年上网电量为7717万kWh，发电利用率46.42%，实现净利润1165万元。2015年2月，国源电力与金川集团签订的《金昌市新能源电力直接消纳合同》约定，自2015年2月11日至2015年12月31日，金川集团从国源电力直接消纳总电量4000万kWh，实际供电量可以上下浮动10%;国源电力向金川集团销售的电量先行以1元/kWh（含税）的价格与国家电网甘肃省电力公司结算，然后由国源电力以现金向金川集团支付上网结算电价与就地消纳电价的差额0.27元/kWh。换言之，2015年2月11日至2015年12月31日，国源电力以0.73 元/kWh（含税）的售电电价向金川集团直供电3600-4400万kWh，促进电力消纳、改善限电情况。2015年1-8月，国源电力上网电量为8720万kWh，发电利用率为79.49%，实现净利润3935万元。

　　完成收购华源新能源，进军光伏电站EPC与运营：2015年8月，公司完成向振发能源、灏轩投资发行股份及支付现金购买华源新能源100%股权，将主营业务拓展至光伏电站EPC和投资运营领域。公司以13.82元/股的价格，向振发能源非公开发行8321万股股份（对价11.5亿元）并支付现金对价2亿元购买其持有的华源新能源75%股权，向灏轩投资非公开发行3256万股股份（对价4.5亿元）购买其持有的华源新能源25%股权，振发能源、灏轩投资的股份锁定三年。华源新能源拥有电力工程施工总承包三级资质，从事光伏电站EPC业务，并通过下属子公司高邮振兴和金湖振合持有两座装机容量各100MW的光伏电站。2013年，华源新能源开始从事光伏电站EPC业务，除了少量零星的管桩、成品组件销售业务外，主要有滨海20MW、高邮20MW、金湖20MW、射阳30MW、盱眙20MW等5个共计110MW光伏电站项目EPC业务，2013年实现营业收入8.73亿元、净利润8237万元。2014年，华源新能源新增泗洪109.9MW、金昌100MW等两个大型光伏电站项目EPC业务，2014年实现营业收入11.44亿元、净利润2.05亿元。交易方振发能源、灏轩投资承诺，华源新能源2015-2017年扣非后净利润分别不低于2.59亿元、3.35亿元、3.66亿元。华源新能源交易价格18亿元，收购估值约2014年8.8倍、2015年6.9倍，价格相对较低。此外，华源新能源收购完成之后，振发能源成为公司实际的二股东（实际控制人即一致行动人合计持有公司41.78%股权）。

　　打造国内一流的光伏电站EPC品牌承包商：基于华源新能源的光伏电站EPC资质和团队，配合公司注入的人力资源和团队，公司力争打造国内一流的光伏电站EPC品牌承包商。华源新能源拥有完整的光伏电站EPC建设团队，且已有大型光伏电站建设的实际经验;上市公司自成立以来，一直深耕光伏行业，近二十年来经营光伏行业中上游业务，在光伏电池及组件领域与全球光伏领先企业保持长期的技术与业务合作，生产出全球标杆品质的太阳能电池组件，对光伏电站所需部件的品质拥有很强的控制能力。公司通过将多年来在光伏行业中上游的积淀和华源新能源在光伏行业下游电站建设的经验相结合，有望在华源新能源现有电站建设能力的基础上进一步提升。2016年起，预计公司每年EPC建设规模有望超过300MW（不含自建运营项目）。

　　已并网、拟收购、在建、拟建电站达390MW，自主开发将成为未来主要方式：目前，公司通过收购已实现在手并网电站220MW，拟收购已并网电站100MW，拟募集配套资金新建电站70MW，此外已公告储备项目100MW。2015年初，公司投资设立上海电站平台子公司以及全国各地设立10多个项目公司，进行电站项目的前期开发工作;随着公司收购的完成和财务结构的改善，公司自身的资金实力和融资实力大大加强，通过自主开发电站来扩大电站持有规模将成为主要方式;2016年，我们预计公司自主开发建设的电站规模为300MW左右;公司有望在3-5年内成为国内领先的电站投资运营商之一。

　　继续深耕LED业务，拓展智能家居和智能安防业务：在加码光伏业务的同时，公司亦加快并购整合LED业务，国内业务和国外业务形成全球经营网络，打造一流的LED照明品牌。公司先后收购国内商业照明著名品牌品上照明、欧洲LED照明业务公司Lion & Dolphin A/S，能够快速弥补在国内市场和欧洲市场网络布局的弱势，进一步完善研发、生产、销售体系，发挥海外超市零售渠道、海外工程经销、国内渠道销售、国内专案工程渠道的协同效应，实现自有品上照明、迈兴照明品牌与金霸王品牌多品牌运作。在深耕传统市场的同时，公司全力推进照明业务向智能和互联网应用方向的升级，并集中力量拓展新的智能家居和智能安防业务。目前公司已推出多款智能照明产品，已在北美等地区进行试销，试销情况良好。公司在今年5月份推出的智能安防壁灯，目前已取得数量比较可观的在手订单，未来将进一步加大营销力度;我们预计公司的智能家居和智能安防产品有望快速放量，确保公司LED业务稳健增长。

　　加强石墨烯技术研发，以新能源为应用方向：石墨烯以其独特的结构和优异的材料性能而广泛应用于物理、化学及材料学等领域，其中被寄予厚望的应用之一是高光电转换效率的新一代太阳能电池。公司加强石墨烯应用技术研发，以其经营的光伏及LED业务应用为方向，力争在LED散热、储能、石墨烯太阳能电池等技术研究领域取得进展，并投入商业应用。2014年7月，公司设立深圳市国创珈伟石墨烯科技有限公司（简称“国创珈伟”），研发石墨烯材料制备技术;2014年9月，与清华大学签署“石墨烯-硅薄膜太阳能电池的研究”项目技术开发合同。目前，国创珈伟生产的石墨烯粉体产品主要有JIG-AE系列单层石墨烯、少层石墨烯、石墨烯微片;JIA-T系列石墨烯导热界面产品、石墨烯导热膏脂、石墨烯导热散热涂料与浆料（包含水性与油性），以及氧化石墨烯溶液和JIG-LIB系列用于锂离子电池的石墨烯复合正极添加剂。在今年10月份于青岛举行的“2015中国国际先进碳材料应用博览会”上，国创珈伟首次将自产石墨烯粉体和应用产品摆上展台，吸引了众多观展商前来交流与探讨上下游合作，现场有多家单位与国创珈伟达成合作意向。

　　投资建议：结合华源新能源2015-2017年2.59亿元、3.35亿元、3.66亿元以及国源电力2016-2018年7895万元、7018万元、8139万元的业绩承诺，我们预计公司2015-2017年归属上市公司股东净利润为1.45亿元、4.54亿元、6.45亿元，业绩增速高达1673%、213%、42%;在不考虑摊薄股本的情况下，预计公司2015-2017年的EPS分别为0.38元、1.18元、1.68元，对应PE分别为48.0倍、15.3倍、10.8倍;增发摊薄后（增发收购资产并募集配套资金，以19.44元/股的价格测算），EPS分别为0.30元、0.94元、1.34元，对应PE分别为60.3倍、19.3倍、13.6倍;首次给予公司“买入”的投资评级，目标价30元，对应于2016年摊薄前25倍PE、2016年摊薄后32倍PE。

　　风险提示：电站备案或发电量不达预期;收购或融资不达预期;收购资产完成业绩承诺存在不确定性;智能家居与智能安防业务开拓不达预期。

　　拓日新能：业绩符合预期，四季度有望高增长

　　拓日新能 002218

　　研究机构：长城证券 分析师：施伟锋 撰写日期：2015-10-30

　　公司营收小幅下滑，净利同比大幅增长，产业结构发生了变化。公司当前组件订单饱满，定边电站推迟并网影响今年营收，外延并购可期。预计公司年-2017年的EPS分别为0.12元、0.30元、0.42元，对应PE为81X、、23X，维持推荐评级。

　　投资要点

　　营收同比小幅下滑，净利同比大幅增长，符合预期：公司前三季度实现营业收入4.03亿元，较上年同期减少7.57%，实现归母净利3055万元，较上年同期增长195.86 %;其中三季度实现营业收入1.73亿元，较上年同期增长71.15%，归母净利1845万元，较上年同期增长925.07%。该业绩符合预期。

　　公司结构优化，收入占比发生调整：公司前三季度出现了营收同比小幅下滑，净利同比大幅增长的现象，第三季度又出现了归母净利增速显著高于公司营收增速的情况。以上因素是由于公司报告期内制造业比例下滑，光伏发电业务占比显著上升，公司的产业结构出现优化。 公告组件订单暂缓，四季度订单饱满：公司8月份公告的四川中恒融创投资集团的中标项目由于中标通知书效力存在问题，暂缓执行。由于今年光伏行业需求旺盛，因此该订单的暂缓执行并不影响公司四季度的订单情况，当前订单饱满，满产运行。

　　定边110MW推迟并网，影响今年营收：公司定边的110MW电站未能如期接入外围电网，对公司2015年营收和净利影响较大，预计该电站将于11月并网。

　　外延并购可期：公司由于今年增发完成，当前在手现金较多，且公司在光伏行业产业链较为完善，除去硅片、电池片、玻璃、组件、支架外，还生产相关设备，可选择的拟并购目标较为广泛，在上述领域的并购可期。

　　风险提示：光伏补贴降低;应收账款风险;市场系统性风险。