蜂巢能源出海记：中国新能源汽车两大巨变正在发生

　　汽车，从来都是一个全球化的支柱性产业。2023年，崛起的国产汽车链集体出海，已成为市场热议的焦点话题，前有国产零部件产业链涌向墨西哥，现有电池厂在海外攻城略地。

　　10月份，多家媒体报道蜂巢能源斩获欧洲多家龙头车企的电池订单，再度登上热搜：

　　宝马今年计划在全球招标160GWh订单，分为海外90GWh，国内70GWh;10月12日，结果落定，宝马海外欧洲区合计500亿元的90GWh的产能订单全部花落蜂巢能源;国内70GWh订单量则由宁德时代、亿纬锂能分享。

　　10月16日，全球第四大汽车集团斯特兰蒂斯Stellantis(旗下有玛莎拉蒂、克莱斯勒、雪铁龙、标致、菲亚特、阿斯巴等15个品牌)，计划向蜂巢能源增加采购总规模近5.48GWh的PACK电池包。

　　作为汽车的发祥地以及众多知名汽车品牌的总部，欧洲，被公认为汽车行业的最高峰。另外被人熟知的是，欧洲品牌有两个最为知名的特征：1)有着极高的质量要求，比如宝马的电池技术文档长达800页;2)优先选择体系内的供应商，欧洲培育出全球最大的汽车零部件供应商德国博世。

　　简而言之，欧洲体系内生态就相当完备，更倾向于相信“自己人”。那为什么欧洲车企，在电池这一最重要的零部件上，既没有没有选择本土的Northvolt，也没有选择锂电池老牌技术王者日本松下，反而是争相选择中国的动力电池新贵，背后到底有何深意?

图：中国动力电池出口迅速增加。资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟

　　汽车行业两大巨变：挥别旧的才能和新的相逢

　　巨变1：欧洲急迫参与新能源浪潮

　　欧洲，是汽车的发明地，也是当今众多著名老牌汽车品牌的总部。BBA凭借出色的性能享誉全球，豪华轿车也基本清一色都是欧洲品牌。

　　对于稳定压倒一切的欧洲车企来说，却在新能源车浪潮上慢了一步，甚至连大本营都在被外部冲击。2022年3月，特斯拉位于德国柏林郊区的超级工厂正式开业;2023年10月，特斯拉在欧洲累计销量突破100万辆。

　　作为全球新能源车渗透率最高的地区之一，却看着Model 3和Model Y在欧洲销量连续霸榜，老牌欧洲车企面临着前所未有的压力。跳出原有的舒适圈，放下成见去寻找全球最优质的产能进行合作，成为这些品牌们现在最紧迫的共识。

　　巨变2：电池格局已经清晰，中国引领

　　众所周知，动力电池作为新能源汽车的心脏，也是成本占比最高的项。但锂电池的革命与产业进步，却几乎与欧洲无缘。

　　锂电池起于日本，经过几十年的快速发展，后辗转于韩国，最后兴盛于中国。根据权威机构SNE Research的统计，2022年，全球份额前十的动力电池企业，中国占据7席。即使在刨除中国的海外市场，国内企业的份额也正在快速提升。

　　而且这一趋势还在加速，随着国内动力电池企业加速扩展全球市场，动力电池的出口量不断提升。根据最新数据，今年1-9 月，国内动力电池累计出口销量 89.8GWh，累计同比增长 120.4%。

图：国内动力电池产业链在全球份额领先。资料来源：SNE Research

　　在两大产业巨变下，已经落后一步欧洲车企面临的是加速追赶的硬约束，摈弃过去的思路，选择与又快又好的中国电池企业合作，成为不二之选。

　　又快又好，是国产动力电池出海的硬道理

　　在《涌向墨西哥的中国汽车链》报告中，我们曾写道：如今中国自主品牌在智能化、电动化、产业链整合等方面已行至前列，在国内汽车市场进入存量博弈的背景下，出海成为寻找中国汽车产业结构性增量的必由之路。

　　故事的另一边，是作为新能源车核心零部件的电池，出海早已经走在了前面。产品力的足够突出，是国产电池出海背后的成因。

　　随着新能源车成为全球的趋势，以及储能的接力，全球的锂电需求开始井喷。根据招商证券测算，到2025年，全球锂电池(含储能)的总需求，将超过1700GWh，较2022年基本翻倍。根据GGII预计，全球动力电池出货量2030年有望达到3000GWh。

　　如此大的需求，需要优质且快速的产能填补。国产电池又“快”又“好”，因此我们认为，国内动力电池企业将在这波全球新能源革命中，发挥中流砥柱的作用。

图：全球锂电池(含储能)需求估计。资料来源：GGII、EVTank、招商证券

　　1、唯快不破

　　天下武功，唯快不破。谁能优先在这波爆量需求中拔得头筹，谁就将引领行业。日本电池企业松下和韩国LG等，都仍在盈亏平衡的边缘挣扎，欧洲电池企业由于技术的滞后和高昂的建设成本，扩产迟迟不及预期。只有国内电池产业链能够与下游需求共振，在产能上积极投放。

　　以电池新贵蜂巢能源为例，根据公司规划，将在2025年完成全球四大生产基地的建设，总产能计划达到200GWh以上;如果届时满产，将能够满足全球10%左右的产能需求。不仅是总产能规划大，蜂巢的建设速度也在屡屡刷新纪录，比如2023年5月，蜂巢能源第一支62Ah的L400磷酸铁锂短刀电芯量产，在两个月之后盐城基地的第一条“飞叠”L400短刀产线就达到了满产状态，日生产1万支，创造了生产爬坡纪录。

　　由于新能源车型的竞争已经进入白热化阶段，车企对电池的产品迭代要求达到了前所未有的速度。从续航里程，到安全性，到4C快充，电池的迭代速度计量单位以年度为单位。响应客户需求成为头部电池企业的重中之重，蜂巢速度甚至以季度为单位：

　　2022年12月，蜂巢能源发布长续航的电池高安全系统解决方案——龙鳞甲电池。龙鳞甲电池做到了单电芯失控不扩散至相邻电芯，整包不起火，远超国标要求的5分钟不起火的要求。在性能方面，龙鳞甲也非常突出，采用磷酸铁锂电池续航超过800公里，采用高锰铁镍电池超过900公里，采用三元电池超过1000公里。

　　近期，蜂巢开发了L6短刀LFP产品系列，30min快充1.6C标配，涵盖40-80度电主流范围，2023年将量产多款L6电芯，满足60-80度电三元电池转配铁锂电池市场需求。

　　蜂巢能源也在向大圆柱电池方向深耕，近日有消息称蔚来汽车也将与蜂巢能源合作研发和生产4680大圆柱电池。

图：蜂巢能源工厂规划。资料来源：高工锂电，国盛证券研究所

　　2、质量为根

　　除了速度快之外，提供优质的产品，是下游车企“既要又要”的诉求。怎么定义电池好坏，无非是续航长、成本低、充电快、安全性高、寿命长…这对于电池企业的技术要求是相当之高的;而拥有技术领先优势的企业反而将在高要求中游刃有余。

　　根据产业链消息，这次蜂巢能源将为宝马欧洲车型提供短刀电芯构成的CTP结构动力电池组。短刀电芯技术是蜂巢能源的核心技术之一，在生产上蜂巢能源使用了比普通叠片更难的飞叠技术，用八个工位同时进行叠片，藉此综合效率做到了0.125S/pcs。而Stellantis集团的要求又有不同，蜂巢能源提供的PACK电池包会采用标准的VDA(德国汽车工业联合会)电芯，并在电池包内部模组层级增加了加热膜，位于模组的长边侧面，以提高在欧洲地区低温条件下的充电效率。

　　“好”的底气，便来自于技术实力工具包的充裕。除了上文提到的龙鳞甲电池、短刀电池、大圆柱电池，蜂巢的工具包还在不断充盈：

　　为降低成本，蜂巢推出高锰铁镍电池，计划2024年量产。由于不含钴，高锰铁镍电池成本可控;同时其能量密度又比磷酸铁锂更高。蜂巢能源预计高锰铁镍电池包重量能量密度为220WH/kg，体积能量密度为503Wh/L，与同体积密度的三元电池包相比，整包成本要降低9.5%。

　　纳米网硅负极，是蜂巢能源为高能量密度电池提出的负极技术方案。蜂巢能源为此自主开发筑网束硅技术、硅碳融合技术、双层包覆技术，循环寿命较进口同类产品提升10%。纳米网硅负极搭配高镍正极，将率先在大圆柱电芯上实现应用，实现能量密度≥300Wh/kg。

　　一边是需要快速补课的欧洲车企，一边是又快又好的国产动力电池。至此，我们心中的疑惑已解，老牌车企和电池新贵的双向奔赴，更像是命中注定的一拍即合。

　　不止于欧洲，动力电池企业的出海已成绩斐然

　　其实，国内动力电池企业的目标，绝非局限于欧洲。只不过欧洲作为汽车产业的高峰，备受人关注，当下也成为国产动力电池企业出海征途上的里程碑。放眼全球，才是这些企业未来野望的全景图。我们以蜂巢能源的全球化足迹，来还原这一场浩浩汤汤商业故事的时间脉络。

　　2018年，与汽车制造商Stellantis集团展开合作，2021年7月签署总价值达160亿元的全球合作项目。近期追加近5.48GWh的PACK电池包采购，不过是对蜂巢能源的再度认可。

　　2020年11月，蜂巢能源选定德国萨尔州建设第一座模组Pack工厂，预计2024年上半年投入使用;2022年9月，蜂巢能源宣布其将在德国勃兰登堡州建设面向欧洲市场的第2家海外工厂。蜂巢能源欧洲负责人Kai Uwe Wollenhaupt表示，公司的目标是到本世纪末，欧洲的产能至少达到50GWh，足以为多达100万辆电动汽车提供动力。

　　在欧洲，蜂巢还拿下了Enersys Caterpillar WAE等矿车、工业储能、牵引车类的客户，还在与多家知名高端车企深入洽谈合作事宜。

　　2023年7月，蜂巢能源启动建设泰国首家模组PACK工厂，规划HEV模组和PHEV/BEV模组+PACK两条产线，一条采用软包电芯，另一条采用蜂巢能源自主研发的短刀型电芯，预计2023年底完成工厂建设，预计产能为每年6万套。

　　2023年10月,蜂巢能源与国际能源巨头万浦签署战略合作协议，成为蜂巢能源在泰国市场布局以及国际化进程中的重要一步，双方将在车载动力电池、2-3轮车电池、储能、回收等多个关键领域进行全方位合作。

　　2023年11月，宝马欧洲90GWh招标全部花落蜂巢。

　　蜂巢非洲业务正在稳步拓展中。

图：蜂巢能源的全球产能布局。资料来源：蜂巢能源官网

　　除了产品和产能的输出外，蜂巢还在海外建立全面的产研布局：在美国、日本建立先进材料研发中国心，在韩国进行中试及应用研发，在印度进行BMS软件研发。

　　国内电池产业的出海，绝对不是简单看看多少GWh这么简单，而是全方位的“造船出海”，从产品、产能，到技术、售后。得益于国内动力电池企业的努力，我们正在将最高效、最优质的产品，走向全球;在这一轮新能源车浪潮中，将科技平权的锂电池，赋能千家万户。

　　结语：哪些企业会是出海的舵手?

　　最后，我们想探讨下市场关心的问题，对于这一轮出海潮，国产电池企业，从投资的视角，怎么押注未来的胜者?

　　在《重回1970s：日本汽车是如何全球崛起的?》报告中，我们曾复盘日本汽车成功的历史：在内部，日本汽车一方面不断寻求技术突破，死磕产品可靠性和燃油经济性;另一方面持续降本增效，创造出了革命性的精益生产方式。在外部，日本车企坚定海外建厂和本地化战略，不断投放海外产能。

　　日本汽车产业历史的成功给了我们宝贵的借鉴经验，但动力电池的出海，将是一个比当年日本汽车出海更加复杂的时代课题。对于这一问题，我们提出“一体两翼”的分析框架，为了满足对动力电池“又快又好”的要求，我们认为具备“一体两翼”的企业才能跟上时代潮流。

　　其中一体指的是以技术为体，脱离产品力，其他都是空谈;两翼则分别是领先的战略眼光，以及优秀团队的执行能力，只有强力的执行，才能把握高速迭代的市场。在这个框架下，电池新贵蜂巢能源，成为一家不容忽视的企业。

　　先看技术方面，中国工程院院士，中国电动车辆工程技术主要开拓者之一孙逢春曾经评价：“蜂巢能源在创新驱动上舍得投入，是一家技术创新型公司。”蜂巢能源2020-2022年研发费用分为3.8亿元、7.2亿元及11.4亿元，累计研发投入金额累计超22亿元，占营业收入比例为13.90%。

　　高研发投入的成果正在涌现。蜂巢能源已经申请了超过5000多项专利，授权发明专利500多项。公司重点研发的无钴电池、高速叠片电池、长薄短刀电池、CTP无模组电池包等技术和产品，走在行业前列，满足主流客户需求的同时，受到车企和储能客户的青睐，都体现了未来全球行业的创新方向。

　　正是由于极强的技术基座，蜂巢能源在从长城体系内独立之后，迅速开拓了众多国内外逐季厂客户，而今年要求严苛的欧洲车企的大单，便是对其技术实力最好的佐证。

　　2023年6月份，工信部发布了2023动力电池产业发展指数，在企业指数方面，蜂巢能源凭借在动力电池领域的持续创新和取得的突破成就，成功上榜行业TOP10，并且在企业创新能力表现方面排名第一。

图：蜂巢能源核心技术。来源：蜂巢能源招股说明书，光大证券

　　如果仅仅单押技术，也不免陷入“酒香也怕巷子深”的困境，尤其是对于新能源车这一飞速发展的行业而言。能够洞察客户核心诉求、前瞻布局潜力市场，并且迅速落地，才成为这波出海浪潮中的排头兵和最后的胜者。

　　正是基于这个判断，我们认为出海的“两翼”便是：全球化的眼光及优秀的管理团队。蜂巢能源的两翼，给了本体足够强的助力。

　　从公司的管理团队来看，其具备本土+全球，技术+管理的矩阵式优势。2018年之前，蜂巢能源只是一个籍籍无名的三线选手，但就是这样一家从车企内部成长起来的电池企业，仅用3年时间，2021年，从国内十名开外挺进全球前十，蜂巢装机市场份额占比超过2%。根据公开资料显示，2020年-2022年，蜂巢能源营业收入分别为17.36亿元、44.74亿元和99.7亿元，最近三年营业收入复合增长率为139.62%。

　　2023年，蜂巢能源再上层楼，拿下全球头部汽车品牌的大单。5年时间，蜂巢能源实现二级跨越，靠的便是这“两翼”提供的强大升力。

图：蜂巢能源部分高管简介。来源：国盛证券