新型电力系统改革，电力板块迎“戴维斯双击”?

　　近年伴随“双碳”目标提出，几乎必然会出现的一个关键词---“新型电力系统”，继2021年3月15日中央财经委员会第九次会议上首次提出之后，近日终于迎来了明确的官方定义与未来发展蓝图。

　　1月6日，国家能源局官网发布《新型电力系统发展蓝皮书(征求意见稿)》(下称《蓝皮书》)明确指出：新型电力系统具备安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合四大重要特征，是新型能源体系的重要组成和实现“双碳”目标的关键载体。

　　整体而言，这份蓝皮书为我国电力系统转型指明了方向、目标和路径。伴随顶层设计的完善，新型电力系统发展将迈入新阶段，由此会带来哪些投资机会?

　　近日，在一场以“中国式现代化投资路径”为主题---由格隆汇主办，深交所基金部作为指导单位的投资策略活动上，广发电力ETF基金经理陆志明也就“新型电力系统改革背景下电力板块的全新投资逻辑及机会”分享了最新观点。

　　笔者有幸参与其中，受益匪浅。在此也想就此行的所见所闻，据嘉宾与会分享的最新观点，择其精要，以飨读者。

　　新型电力系统变革背景下，电力板块的核心投资逻辑何在?

　　首先，全球“碳中和”方向明确，中美欧三大排放主体积极推动落实“碳中和”。

　　自2016年以来，越来越多的国家在气候变化国际条约进程的LTS中通过碳中和目标来明确面向21世纪中叶的长期减排任务，“碳中和”目标已成为各国自下而上形成的气候行动承诺。

　　图：各国LTS中的“碳中和”目标情况

　　(来源：《碳中和行动的国际趋势分析》)

　　尤其是，中国、美国、欧盟等碳排放大国近几年加快推进“碳中和”实现进程。根据公开数据显示，2021年中国碳排放量占全球碳排放总量30.3%，美国占13.4%，欧盟占7.7%。

　　(来源：Crippa,M,EGP 2020,UNEP DTU,惠誉博华)

　　而在全球力推减碳并最终走向零碳的大趋势下，需要从电力行业角度来实现整体的减碳。由于要实现净零碳排放，需要发电部门的完全脱碳，并大规模扩大电力使用，在尽可能多的部门实现电气化，以保证中国的工业、交通、建筑等以能源为基础的服务部门继续快速发展。

　　例如，前两年较为热门的新能源车所使用的能源，也需要电力部门低碳产出的电力来供给，这样才能真正实现社会全部脱碳。

　　另外，分部门而言，电力和热力部门碳排放的比例要远高于工业、交运、建筑及其他部门;同时，中国要远高于全球其他国家和地区，甚至比欧美等发达国家还要高。

　　综上，在全球最终走向净零碳排放之路的大趋势下，不论是从碳排放结构，还是能源自主供给趋势，都决定了电力行业改革的底层逻辑。那么，电力改革具体会体现在哪些层面?

　　政策、供需与创新多重共振，新型电力企业有望迎“戴维斯双击”

　　第一，针对需求端，定价机制迎市场化改革。

　　2019年9月，我国将煤电上网电价机制由标杆电价改为“基准浮动”机制。2021年10月8日，国常会即提出改革完善煤电价格市场化形成机制，提出燃煤发电量原则上全部进入市场，浮动范围扩大至正负20%，高耗能行业电价不受限制。

　　由于居民用电存在刚性，且企业用电占比更高，通过价格来调整需求，更多在于影响企业用电需求。如果形成浮动的价格机制，可以使得电力企业的利润能随之获得增长。

　　(来源：各地电力交易所)

　　除定价机制之外，成本也是影响电价，进而影响电力企业盈利的另一大变量。

　　以传统煤电为例，煤炭是发电的主要成本。而煤炭在经历两年多的牛市之后，价格于去年见顶开始逐步下降甚至出现加速下行，并带动电力企业的成本下降。

　　再从库存来看，目前电厂库存同比维持高位，所以不必担心由缺煤导致的缺电。

　　以某火电厂为例(如下图)，随着长协煤比例的提升以及现货市场煤炭价格的回落，成本端改善对于其业绩的提振弹性显著。

　　类比煤电的增长逻辑，新能源发电在装机量增加及成本下降共同驱动下，有望实现业绩和估值的双升。

　　一方面，在“双碳”目标下，新能源装机量有望持续增长，尤其是风电、光伏领域。根据全球能源互联网发展合作组织预测，到2025年，我国清洁能源装机量将达到17亿千瓦，其中风电装机容量将达到5.36亿千瓦，2021-2025年CAGR达13%;光伏装机容量将达到5.59亿千瓦，2021-2025年CAGR达16.26%。

　　另一方面，不同于传统的燃煤机组的成本以煤炭为主，新能源发电成本受上游核心原材料价格影响较大。以光伏为例，相关的多晶硅、单晶硅等原材料成本有望下降，且下降趋势与煤炭不同，往往是以“跳水”的形式加速下行。

　　由于上游产能的释放，原材料价格有望持续下行，从而推升装机量，规模效应凸显。另外，伴随技术层面的不断突破，规模持续提升，产业集中度也将随之提高，成本下降非常迅速。

　　伴随以核心原材料价格下行以及规模效应下的成本持续下降，将导致新能源项目的收益率也会逐步提升。例如，下图中的光伏项目的IRR(内部收益率)预计从5.6%提高到7.6%，提高了2个百分点。随着利润率的提高用于投资这方面，投资者就会更多的增加，由于规模集约效应，成本又会增加，是良性循环的一个机制。

　　那么这些成本的下降的话，就会导致新能源项目的收益率就逐步的会提升，像这个光伏的资本的IRR，也就是它的收益率预计从5.6提高到7.6，提高2个百分点。随着项目利润率提高，并继续用于投资实现滚动发展，投资者会相应增加，由于规模集约效应，成本会下降，从而形成一个良性循环的机制。

　　目前，二级市场有什么比较可靠的板块跟踪“窗口”和代表性的基金产品?

　　中证全指“打包”全产业链龙头，全市场首只电力ETF如何?

　　目前，中证全指电力指数(H30199.CSI)正是一个标准的电力行业指数---选取中证全指样本股中的电力公用事业行业股票组成，以反映该行业股票的整体表现。据WIND统计显示，截至2023年2月16日收盘计，全指电力指数共包含54只成份股，平均个股市值434.64亿元。

　　就细分行业分布来看，该指数成分股集中于电力行业，重点关注火电、水电、新能源发电，并共同捕捉传统发电和新能源发电领域的投资机会。其中，以权重最大的成分股长江电力(600900.SH)为例，火电占比达32.8%，水电占22%,风电占13%,光伏占比不到10%。

　　另外，该指数的前十大成份股合计占比为53.4%，持股的集中度比较适中，且从权重来看，并没有传统指数“头重脚轻”的特点，较为均衡。而且这些成份股也基本上都是电力产业链上细分行业的龙头股。

　　从市值分布来看，中证全指电力指数呈现较为明显的中小盘特征，其中市值规模在400亿之下的成份股权重合计占比为43%，数量达到40只。

　　再来看过往收益率，据WIND统计显示，自基日(2014年12月31日)以来，截至2023年2月16日，中证全指电力指数年化收益率约5.6%，整体表现落后于大盘基准(中证全指)。此外，该指数的年化波动率为26.9%，同样低于部分大盘指数。不过自2021年起，由于电力市场化改革的加速，该指数取得了42.5%的收益，远远领先其他大盘指数。同时，其2022年的表现也领先大盘指数。