投资要点:
2016年上半年营收同比增长34.70%,净利润同比增长78.69%。2016年上半年,公司实现营业收入26.15亿元,同比增长34.70%;归属于上市公司股东的净利润5.25亿元,同比增长78.69%;实现稀释每股收益0.46元/股;主营业务毛利率36.77%,同比大幅增长6.83个百分点。公司同时公告2016年前三季度业绩预测,预计净利润同比增长60%-90%。
特高压订单确认推升上半年业绩。特高压行业近两年处于投资高峰期,2015年,公司和全资子公司天津平高及控股子公司平芝公司签订淮南-上海、锡盟-山东等特高压项目,总金额达到46.91亿元,市场占有率稳居行业第一;2015年公司在国网累计中标62.56亿元(包括特高压产品及其他产品),2016年上半年订单确认有所增长,推动业绩上行。
毛利率提升推动净利润增速大幅高于营收。报告期内,公司在设计、采购、制造等主要环节成本控制效果显著,主营业务毛利率大幅提升6.83个百分点,其中封闭组合电器业务毛利率达到41.76%,同比大增9.72个百分点,推动净利润增速大幅高于营收。
特高压业务市场占有率再度提升。今年上半年,公司在国网和南网市占率分别提升0.89和3.94个百分点,中标锡盟-胜利、昌吉-古泉、渝鄂直流背靠背工程等特高压项目,再加上7月份在锡盟-胜利和扎鲁特-青州项目的中标,16年在两网特高压累计中标已达到13.54亿元。此外,公司在系统外实现百万伏产品突破,签订山西潞安长子高河、陕西榆能横山电厂特高压项目合同合计3.68亿元。
特高压进入密集交货期,公司弹性最大。2014年中期国家能源局核准“四角五直”9条特高压线路,合计投资1900亿元左右,项目将在2016-2017年密集交货。国家电网正在推进后续的“五交八直”特高压项目,预计2020年前投产,新增投资2600亿元左右;同时,借助一带一路、通过构建全球能源互联网,我国2016-2030年特高压总投资有望达到2.2万亿元。公司在交流特高压GIS产品市占率达到40%,预计未来几年每年稳定供货30亿元以上。
资产收购完善产业链,公司有望成为配电行业新贵。根据能源局《配电网建设改造行动计划(2015-2020年)》,2015-2020年配电网建设改造投资不低于2万亿元。2014年配电网投资约1700亿元,如完成上述规划目标,预计2015-2020配网投资年均复合增长率为13.84%。2015年公司天津智能开关产业园刚刚投产,配电业务收入仅1亿元,预计2016年可实现销售收入8-10亿元,达产后可实现销售收入20-30亿元。公司拟收购上海天灵等集团配电资产,收购完成后,未来配电业务有望达到50亿元的销售规模,成为配电设备行业龙头之一。
盈利预测与投资建议。不考虑注入资产的情况下,我们预计,2016-2018年公司净利润同比分别增长25.05%、23.06%、20.46%;每股收益为0.91元、1.12元、1.35元。给予公司2016年20-25倍估值,合理估值区间为18.20-22.75元/股,买入评级。
主要不确定因素。特高压项目审批速度低于预期的风险,配电网投资低于预期的风险,海外工程回款风险。
